三季度锌价维持区间震荡

　　今年上半年，伦锌价格由3000美元/吨，最低下跌至2200美元/吨，沪锌价格由2.4万元/吨，最低下跌至1.9万元/吨。笔者认为，锌价大幅下跌主要是受基本面影响，宏观因素只起到了助推下跌的效果。

　　去年四季度以来，沪锌价格走势相比其他有色金属品种表现明显偏弱，而伦锌价格受美元指数大幅下行的影响，呈现反弹趋势。今年一季度以来，美元指数弱势下行，但伦锌价格也呈现下行，说明锌基本面呈现弱势，美元指数对其支撑效果并不强。

　　在海外经济体的高利率下，欧美制造业PMI在荣枯线下方持续下滑，给予外盘有色金属价格较大压力。在国内一季度宏观复苏强预期支撑下，需求预期强劲，锌价表现为明显的内强外弱。

　　4月份，国内经济开始由强预期向弱预期转变，锌价加速下跌。3月份以来，国内制造业PMI持续下行，国内宏观预期骤降，有色金属价格承压下行。5月份，融易新媒体，美元指数大幅反弹也加速了锌价下跌。5月底，锌价大幅下跌后，上游矿端和冶炼厂利润骤降，引发供应端收缩预期，锌价触底反弹。

　　上游利润大幅下滑

　　供给收缩预期上升

　　国际铅锌小组数据显示，2022年，全球锌矿产量为1246.18万吨；中国锌矿产量为404.10万吨，占全球产量的32.43%。据推算，我国锌锭自给率为68%左右，进口依存度为32%。2023年上半年，我国仍以进口矿为主。

　　今年3月份，全球锌矿产量为103.42万吨，与去年同期持平；1—3月份，全球锌矿产量为299.78万吨，与去年持平。3月份，国内锌矿产量为33万吨，与去年持平；1—3月份，国内锌矿产量为87.50万吨，较去年下降0.62万吨。

　　今年上半年，锌价维持内强外弱格局，沪伦比值重心不断上移，锌矿进口盈利不断走阔，有利于国内锌矿进口。4月份，我国锌精矿进口量为32.02万吨，较去年同期下降3.15%。1—4月份，我国锌精矿进口量为154.34万吨，较去年同期增长20.56%。

　　5月份，锌矿港口库存为20万吨，处于往年同期高位，整体矿供应宽松。进口锌精矿为190美元/吨，国内南方锌精矿为4800元/吨，北方锌精矿为5000元/吨。

　　上半年，高加工费叠加锌锭冶炼二八分成制，高利润使国内锌锭产量维持高位。过去几个月，锌冶炼利润明显下降，一方面是由于锌锭价格下跌，另一方面是因为加工费的下调。随着利润的下降，笔者认为，未来冶炼厂锌产量将会有所下降，但冶炼利润仍高于去年三季度，冶炼厂依旧有利可图，利润大幅下降的可能性不大。

　　未来需要关注国内矿供应情况，据了解，1.9万元/吨的锌价已经接近国内锌矿成本，供给端的收缩将使锌锭供需再平衡，但短期的小幅亏损不足以使矿端供应收缩。

　　6月13日，Boliden旗下欧洲最大锌矿Tara因锌价下跌导致经营困难，宣布停产。2022年，Tara锌矿C1综合成本在全球的86分位附近，本身在全球矿端成本上并没有明显优势，这主要是由于Tara锌矿冶炼的副产品收入并不高，主要以铅锌为主。根据Wood Mackenzie数据折算，全球C1综合现金成本为2200美元/吨。

　　产量预期下降

　　据国际铅锌小组数据，2022年，全球精炼锌产量为1329.73万吨。上海有色网数据显示，2022年，中国精炼锌产量为597.82万吨，我国精炼锌产量占全球的44.96%。2022年，海外锌冶炼厂出现能源价格问题，使我国精炼锌净进口基本为零，而历史同期全年锌锭进口量一般占国内总供给的8%左右。

　　据SMM调研，1—5月份，国内精炼锌产量为267.4万吨，同比增长7.7%。5月份，国内锌冶炼厂生产相对稳定，大型冶炼厂几乎满负荷生产，仅陕西部分冶炼厂常规检修。另外，由于硫酸价格低迷，部分冶炼厂月底常规检修。虽然再生锌冶炼厂生产亏损，但是目前再生锌厂减产力度较小，多数冶炼厂维持正常生产。

　　SMM预计，6月份，国内精炼锌产量环比减少2.87万吨，至53.59万吨，同比增长9.7%；1—6月份，国内精炼锌产量为321万吨，同比增长8.03%。6月份，国内多数冶炼厂生产相对稳定，除云南部分冶炼厂减产以外，其他地区精炼锌产量下降，主要受冶炼厂检修影响。7月份，北方多数锌冶炼厂开始检修，预计整体精炼锌产量将进一步减少。

　　锌价跌至2万元/吨，导致上游矿端利润大幅下降，矿端减产预期较强。三季度，锌精矿加工费预计持续下行，在锌价下跌和加工费走弱的情况下，冶炼厂利润将持续走弱。预计冶炼厂生产积极性将下降，停产检修的冶炼厂数量增加，锌锭产量持续下降。

　　据国际铅锌小组数据，1—3月份，全球锌锭产量为333.16万吨，同比下降1.67%。三季度，海外夏季用电小高峰到来，荷兰TTF天然气价格在6月份持续上涨，电力成本随之上升，而锌价大幅下跌，海外锌锭冶炼利润同样下滑，预计三季度海外锌锭产量有所下降。

　　锌锭低库存 去化放缓