数聚智连业绩增长或遇瓶颈：募投项目存圈钱买地之嫌

　　雅培、飞鹤、帮宝适、花王等等这些母婴品牌的天猫、京东等官方旗舰店或专卖店真是品牌方在运营吗？ 

　　深交所通告显示，上述品牌的代运营商——北京数聚智连科技股份有限公司（以下简称“数聚智连”）拟在创业板上市，将于9月2日上会，保荐机构为瑞信方正证券。 

　　作为一家电商运营服务商，除雅培、飞鹤、帮宝适等母婴品牌外，报告期内，数聚智合作的品牌商还来自消费电子、美妆快消等领域。不过，由于较为依赖品牌商知名度，难以形成核心的竞争壁垒，该公司毛利率水平行业垫底，且持续下滑，盈利上升空间有限。 

　　一方面存在与品牌商终止合作、或被同行公司竞争替代的风险，另一方面，数聚智连的自有品牌孵化不足，该公司的中高端银发个人卫生用品品牌“护博士”尚未形成规模化营收。 

　　此次IPO，数聚智连计划募资1.95亿元买下6500平方米办公场地，而电商运营服务商具有轻资产属性，成立十四年，该公司不曾拥有土地所有权，而今募资大举拿地的动机存疑。 

　　8月31日，时代商学院就上述相关问题向数聚智连发函询问，但截至发稿仍未收到对方回复。 

　　毛利率同行垫底，自有品牌孵化率低 

　　数聚智连是一家电商运营服务商，合作的品牌商包括与雅培/Abbott、飞鹤、帮宝适/Pampers、花王/Kao、澳佳宝/Blackmores、欧乐B/Oral-B、博朗/Braun、三星/Samsung、德龙/Delonghi、佳能/Canon、微软/Microsoft、宝洁/P&G、西铁城/CITIZEN、欧舒丹/L’OCCITANE、嘉士伯/Carlsberg和中粮福临门等。 

　　自2021年以来，头部电商运营服务商多半出现业绩下滑的现象，行业似乎进入“瓶颈期”。 

　　如图表1所示，2019—2021年（以下简称“报告期内”），数聚智连的营业收入分别为10.8亿元、14.73亿元和17.71亿元，2020年和2021年的业绩增速分别为36.39%和20.23%，而同期可比公司的业绩增速均值分别为15.56%和-3.28%，2022年上半年业绩增速为-4.93%。 

　　据同花顺iFinD数据，2022年1—6月，若羽臣（003010.SZ）、丽人丽妆（605136.SH）、凯淳股份（301001.SZ）和青木股份（301110.SZ）的业绩分别同比下滑10.49%、16.08%、18.3%和9.73%。

　　面对经营业绩下滑，正如若羽臣在2022年中报披露，“受疫情反复、消费信心低迷、行业流量红利见顶等因素影响，电商代运营行业面临较大压力，多重压力之下，公司代运营业务收入出现历史上首次下滑。” 

　　据数聚智连2022年1-6月业绩预计，2022年1-6月营业收入为7.3亿元至7.5亿元，变动比例为-1.29%至1.41%；净利润为3850万元至4100万元，变动比例为-5.79%至0.32%，经营业绩存在小幅下降的可能。 

　　事实上，电商运营服务行业基本都面临相同的困境，盈利和上升的空间具有局限性。 

　　作为一家电商运营服务商，数聚智连十分依赖品牌商知名度，难以形成核心的竞争壁垒，报告期内该公司毛利率水平行业垫底，且持续下滑，盈利上升空间或有限。 

　　如图表2所示，2019—2021年，数聚智连的综合毛利率分别为29.49%、25.35%和22.13%，逐年降低，融易新媒体，同期可比公司的综合毛利率均值分别为37.42%、37.27%和38.17%，基本保持稳定，各期分别高出数聚智连约7.93个百分点、11.92个百分点和16.04个百分点。

　　电商运营服务并没有形成核心的竞争壁垒，近年来，越来越多的品牌方开始自己运营电商业务，“过河拆桥”的现象在业内也很常见。 

　　比如，近期格力电器（000651.SZ）与经销商倒戈的案例正在上演，其背后正是品牌商摆脱外部营销渠道自建营销力量的体现。 

　　长期依赖品牌商知名度，一旦与品牌商终止合作，数聚智连难免面临经营业绩下滑的窘况。 

　　2021年，品牌商iRobot、全安素与数聚智连终止合作，导致数聚智连的线上零售业务收入有所降低。 

　　招股书显示，2019—2021年，数聚智连线上零售业务收入分别为6.82亿元、9.41亿元和8.83亿元，占营业收入的比重分别为63.13%、63.84%和49.86%，其中，2021年该收入较2020年减少了5768.93万元。 

　　此外，“僧多粥少”的局面也造成电子商务运营行业竞争越来越激烈。 

　　如图表3所示，数聚智连主要的服务行业有包括母婴营养、消费电子、美妆快消，部分品类与丽人丽妆、壹网壹创、若羽臣等竞争对手的业务领域重合，存在一定的同质化特征，不排除数聚智连与品牌商的合作存在被竞争替代的风险。