国泰君安：五一假期机票预售加速 预计量价均将再超2019年

　　国泰君安研报表示，2024年第一季度中国航空客流同比增长38%，较2019年第一季度增长10%。清明假期后量价快速恢复，近期华南暴雨天气略有影响，预计4月航空客流将同比增长14%，较2019年增长7%；其中，国内客流较2019年增长超一成，国内含油票价基本持平2019年。随着火车票预售开放，五一假期机票预售逐步加速，OTA查询量与预订量同比增长明显。2024年旺季量价均超2019年，淡季公商务需求恢复将是关键。市场预期处于低位。

　　【交运】五一机票预售加速，油轮船东预期乐观

　　航空：五一假期预售加速，预计量价均将再超2019年。24Q1中国航空客流同比增长38%，较19Q1增长10%。清明假期后量价快速恢复，近期华南暴雨天气略有影响，预计4月航空客流将同比增长14%，较2019年增长7%；其中，国内客流较2019年增长超一成，国内含油票价基本持平2019年。随着火车票预售开放，五一假期机票预售逐步加速，OTA查询量与预订量同比增长明显。2023年五一为疫后第一个长假，需求集中释放而航班量仍受限。考虑高票价基数效应与机队周转恢复，预计客流将同比增长，而票价或同比回落，但仍将高于2019年。2024年旺季量价均超2019年，淡季公商务需求恢复将是关键。市场预期处于低位。

　　油运：中东局势再度紧张，油运短期影响或加剧。1）原油油运：产能利用率已处阈值，短期贸易节奏主导淡季运价高位波动，中东-中国VLCC TCE略降至3.6万美元。2）成品油运：淡季炼厂开始检修，融易新媒体消息，运价仍较坚定，新澳线MR TCE仍超3.3万美元。据路透社报道，4月19日以色列对伊朗军发动袭击，中东局势再度紧张，对油价与油运的短期影响将持续甚至加剧。我们仍基于长逻辑看好油运超级牛市期权，油运业产能利用率已处阈值，未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。油运超级牛市将提供业绩估值双重空间，预计Q1业绩增长超预期，维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”评级。

　　油运近期跟踪要点：船东运价预期更为乐观，老船拆解可期。1） 需求：运量端，传统能源具有韧性，且亚洲力量有望超预期。提示不同于2023年，全球原油库存已降至低位，高油价下去库的边际影响已减弱，未来补库将是锦上添花的需求期权。航距端，逆全球化下原油贸易重构深化且持续，市场对未来俄乌冲突缓解后的贸易恢复预期减弱，且大西洋区域将继续增产拉长航距。2）供给：VLCC在手订单占比5%，仍处低位。影子船队制裁趋严，有望加速老船淘汰。时隔15个月再现VLCC拆解，为1艘上美国制裁名单的19岁老船。市场乐观预期未来两年VLCC船队规模持续缩减，且IMO环保监管措施将持续约束有效运力弹性。2024年以来油运运价淡季不淡，油轮船队乐观预期运价中枢继续抬升，且对下半年旺季运价中枢预期更为乐观。

　　策略：增持航空油运。1)航空：并非疫后盈利短逻辑，而是航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构，未来数年供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。3）配置高股息高速公路。

　　风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。