一、“二月春季躁动,四月脚踏实地,三月过渡期”判断正在验证。在经历了1月完整调整后,2-3月演绎“完美春季躁动”令人意外,但也临近尾声。一些支撑3月行情有韧性的因素正在发生变化。
我们“二月春季躁动,四月脚踏实地,三月过渡期”的判断正在验证。在经历了1月完整调整后,2-3月能够演绎出赚钱效应扩散充分,板块轮动全面的“完美春季躁动”确实令人意外。目前市场总体赚钱效应扩散已接近高位(本周AI相关行业赚钱效应快速扩散至高位),即便是“完美春季躁动”也正在临近尾声。我们还是提示,2024年初,市场可能经历两次审美变化:1. 春节前高股息防御压倒一切,到春节后市场审美重新丰富。科技股美股映射;宁指数公募持仓已明显降低,股价稳定性和向上弹性恢复;经济短期乐观线索的讨论增加,茅指数顺周期修复。2. 经典的“春季躁动,四月决断”,4月前躁动思维容易发酵,可以顺势而为;4月后基本面主要矛盾回归,市场重新脚踏实地,寻找经济改善能持续的方向将成为重点。
对短期市场,我们有一个观察,3月中上旬市场强于投资者的预期,而本周市场开始弱于投资者的预期。我们认为,一些支撑3月行情有韧性的因素正在发生变化:1. 短期外资回流既是定价中国经济短期改善线索,也是亚太区股市之间的“高低切”。短期中国经济内生改善的持续性仍有待观察,欧洲率先开启降息,推升美元,人民币汇率波动增加,这使得外资回流进程出现中断。2. 3月以来,AI主题先是向海外映射有业绩的方向聚焦(算力、光模块),之后又轮动到了国内产业趋势有催化的方向(传媒受益于kimi火爆)。临近4月,AI行情演进的逻辑越来越偏向于业绩,偏向于国内的产业趋势,对催化剂后续延续性的要求也越来越高。3. 赚钱效应已扩散至相对高位,行情阻力正在自然加大。
二、小盘成长风格展望:基本面支撑不足,分母端环境有利,需回避业绩验证期。短期,在赔率已经下降的情况下,需更多考虑监管规范私募量化的影响,关注资金面的扰动。AI行情延续的条件是国内产业趋势线索趋于明确。
2月以来的春季行情,小盘成长风格、AI行情是主线。小盘风格后续展望:基本面支撑不足(TMT行业的小企业长大速度仍处于0以下),但分母端环境有利(无风险利率下行 + 交易性资金的相对力量提升)。2024年小盘成长风格,科技主题演绎可能反复有机会,但要回避业绩验证期。另外,私募量化规范监管,可能是资金面扰动的一个来源。在小盘性价比较高的阶段,这个因素可能不需要太多考虑,融易新媒体消息,但在赚钱效应已经扩散后,需要更多考虑资金面扰动难择时,实际赔率是进一步下降的。
2022年以来,AI行情已经演绎至第四波。历史上产业趋势赛道方向,第四波上涨通常需要清晰的基本面验证线索。目前国内AI相关概念股的业绩兑现难度较高,所以春季的AI行情仍属于超跌反弹范畴。后续AI行情延续的条件:海外映射的股价弹性已经明显走弱,国内产业催化,国内的业绩验证线索,才能够推动行情继续向前。
三、四月高股息风格回归:基本面改善可持续的方向相对稀缺,从稳态高股息和动态高股息中找估值重估的机会是方向。分红比例提升迎来集中验证期,高股息思潮正在遭强化,高股息的进攻性可能增强。
重申4月高股息风格回归的判断。4月验证期,在需求、供给、出海和科技创新基本面弹性有限的情况下,基本面改善可持续的方向相对稀缺,从稳态高股息和动态高股息中找估值重估的机会是方向。稳态高股息(电力、头部煤炭企业、铁路公路、运营商、食品乳品、服装家纺)的股价弹性来自于周期性的业绩增长 + 无风险利率下行。ROE波动低的动态高股息(家电)股价弹性来自于基本面预期与地产关联度下降(正常更新需求,政策驱动以旧换新加速,出海打开新市场) + 分红比例提升。周期板块的动态高股息(煤炭、钢铁、头部建材企业)股价弹性来自于ROE波动率下降(2024年重点看大宗商品价格下限夯实)。4月业绩期,分红比例提升可能迎来集中验证期。这将强化高股息的思潮,高股息也能进攻。未来,一些账面现金用于分红,新增负债用于投资的头部企业(例如新能源,也包括优质民企的高股息,参见我们3月20日发布的报告《民营企业提升分红为何能涨?——高股息系列报告之七》),优化股债结构,降低WACC,可能成为高股息事件性交易的一个来源。另外,鼓励高质量并购重组也是政策方向,头部公司可能率先迎来外生成长机会。
风险提示:海外经济衰退超预期,国内经济复苏不及预期。
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