申万宏源林起贤：短剧和小游戏“出海”正当时 AI和MR带来广阔机遇(2)

　　当然，短剧出海也会面临各种各样的挑战。挑战主要来自于产能和投放效率。从产能的角度来讲，海外短剧的拍摄生产制作流程跟国内比，还没有形成一个完整的工业化生产流程，不管是演员还是题材的选择上，需要更加适应本土化的偏好和口味，这对于初创期的公司来讲还是有一些挑战的。从投放效率的角度来讲，在海外去社交媒体上买量是目前主要的推广方式，海外的买量成本是比较高的，初始的买量以及制作成本的投入比国内要更高一些，也会给一些公司构成确定挑战。但是我们觉得，短剧出海应该说是2023年下半年刚开始爆发，所以它的长期空间还是很广阔的。

　　小游戏已经是国内游戏行业增长最快的细分市场

　　证券时报记者：我们看到，2023年小程序游戏是行业的一个亮点。小程序游戏它有怎样的特点，以及给游戏行业带来怎样的变化呢？

　　林起贤：在2023年的时候，在整个游戏市场，小程序游戏是最亮眼的一个细分市场。根据第三方的数据，这个行业大概有200亿元左右的规模，同比增速大概在3倍，远高于整个游戏大盘的增长。

　　那我们去看它的增长，要回到小游戏的特点来说。小游戏的特点是免安装，即点即玩，更加契合碎片化的时间需求。从用户端来说，它首先是利用了像微信这样的平台，本身能够覆盖到非常广阔的用户。我们通过第三方数据发现，现在小游戏的用户年龄要更大一些，比起通常的APP游戏来讲，有比较多的中年玩家。他们大部分是有工作的，所以小游戏能够覆盖一些碎片化的时间。从数据上看，APP游戏的覆盖用户跟小程序覆盖的用户是有差别的，所以小游戏带来的是增量市场。虽然有很多投资人觉得，中国的手游玩家已经超过了6个亿，是不是早就已经饱和，但实际上6个多亿的玩家里面有大量的用户是没有每天打开APP的习惯的。我们看到，通过小程序海量用户的触达，其实是给游戏带来增量的玩家。

　　从开发者的角度来讲，小游戏的开发也相对要更简单一些，包括微信等平台也给广大开发者提供了很多工具来降低游戏开发的门槛。从它的商业模式来说，整个2023年增长最快的是一些中重度的内购付费的游戏，包括策略类的游戏、回合制、卡牌，都是比较典型的例子。当然，包括角色扮演类的中重度付费游戏，也是整个市场里主要的一个增长动力。过往，我们也听说了很多休闲、超休闲的小游戏，更多是以广告的商业模式为主，但是在2023年，内购付费是小游戏增长的一个核心动力。

　　展望行业的未来，我们判断现在整个市场在2023年大概达到200亿元的规模，我们觉得它会是一个600亿元到900亿元的市场，也会是国内游戏里面增长最快的一个细分市场。

　　从产业链的主体来讲，我们觉得比较受益的公司分两类。第一类是平台，包括抖音、微信等平台，通过这个模式能够实现流量更高效的变现，能够直接获得游戏流水、分成或者广告收入。第二类是游戏的厂商，他们获得了一个增量的市场，因为小程序能够覆盖更多的用户、更多的场景。

　　传媒板块2024年仍有很多惊喜

　　证券时报记者：究竟到二级市场的话，目前传媒板块的估值处于怎样的水平？2024年它的景气度如何？有哪些值得投资的机会呢？

　　林起贤：A股传媒在1月中旬的时候，PE大概是35倍，应该说是处于近五年来40%左右的分位数水平。这个数字到底是贵还是不贵？我们可以看到，估值本身是对于未来景气的预期，2023年整个传媒板块的估值肯定是有所提升的。提升的背后，一方面是整个行业经历了基本面的困境反转，不管是线下的广告、线下的影视娱乐行业，都从疫情的困境当中走出来，内容产业本身在经历了监管的规范之后，也进入到常态化发展的过程，同时一些高股息的资产也迎来了确定的估值修复。另外一方面是AI作为一个非常大的产业趋势，给所有公司带来了机会，提供了一个乐观的预期。

　　展望2024年，我觉得还是可以从基本面和估值两个角度来看。从基本面来说，我们到了2024年，低基数这个逻辑会逐步减弱。但是即使没有低基数，我还是很有信心，整个行业能够保持比较不错的景气度，因为内容或者娱乐产业，本身代表了一种悦己的需求，我们相信它能够跑赢整个消费大盘。

　　它的增量，究竟会来自于三个细分市场。第一是中国的00后、90后为代表的年轻一代。这代人更加注重自我的感受，对于以满足自我快乐、成就感为目的的娱乐性消费支出，占比确定会比前面几代人更高。第二是下沉市场。中国的三四五线城市有一个更庞大的人口基数，但是过去他们的娱乐需求没有遭充分满足，2023年，不管是演唱会、电影还是短剧、小游戏，其实面向的都是这个很有潜力的市场，它的爆发就是一个究竟的体现。第三是中国的文化走向世界，在海外还会有很多机会。不管是短剧、短视频还是游戏，仍然有很多可以挖掘的空间。