营收增长目标不足5%、大客户流失 丽人丽妆的护城河在哪儿？(2)

　　品牌代理电商平台的商业模式首先需要储备一定量的存货。尤其是丽人丽妆的客户中，外国品牌占多数，考虑到海运的时间和成本问题，丽人丽妆备货量更要充足。而现金回笼需要等到商品出售后得到客户确认，淘宝等平台才会将款项打给丽人丽妆。这一模式一方面会造成丽人丽妆存货较多，另一方面也会增加其应收账款和其他应收款。两相挤压之下，丽人丽妆的现金流通常低于其净利润。估值是以未来的现金流折现锚定，市场对于现金流模式不好的企业，市盈率估值也会受到限制。

　　2020年丽人丽妆的应收账款为1.42亿元，同比增长70.16%。其他应收款为4.52亿元，同比减少6.21%。另外，丽人丽妆的存货大幅增长63.4%，达到8.45亿元。丽人丽妆解释称存货增加主要是疫情影响，为了避免公司部分品牌受到海外疫情影响断供，因此提高了备货深度。无论是因为备货还是销售出现一定程度的积压，存货大幅增长已经影响了其现金流。

　　2020年，丽人丽妆的经营性现金净流入为1.75亿元，只相当于净利润的一半。与2019年相比，经营性净现金流入减少了4500万元。

　　上市以来，丽人丽妆股价最高上涨至55.28元/股，之后股价一路下跌，跌幅达到40%。市盈率估值也从70倍回调至目前的35倍。