12月18日机构强推买入 6股极度低估(4)

　　2)复盘来看，18年加征关税时公司外贸收入35亿，23年已经增长至75亿、24H1同比增长13%，实现了穿越库存周期与贸易摩擦扰动的连续增长，这与公司外贸业务版图扩大密不可分：大力发展商超业务、与Costco合作取得突破，提升盈利能力更优的SPO业务占比，加速开拓跨境电商业务与东南亚自主品牌出海模式的探索。

　　可跟踪的量化指标：外贸收入增速&毛利率变化，海外自主品牌大店开店节奏，跨境电商平台销售表现。

　　三、行业β端有哪些催化？

　　家居板块在稳地产、促消费两条大的主线上，北上广深、杭州等重点城市二手房10-11月表现连续超预期，家装以旧换新国补Q4刺激成效显著、且25年基本落实延续，且软体更新需求占比高、更加受益于增量需求刺激。

　　四、研究价值

　　与众不同的认识：

　　我们认为顾家家居当前时点投资价值突出，此前由于市场定价中美贸易摩擦、估值受到压制，而对于二手房数据坚挺、财政扩张下家居补贴可能超预期、公司内外贸开拓α的关注应当更为重要。

　　五、盈利预测

　　我们预计24/25/26年实现收入192.17/208.08/225.2亿，同比+0.03%/+8.28%/+8.23%，归母净利润18.79/20.36/22.22亿，同比-6.35%/+8.35%/+9.17%，当前市值对应PE为12.39/11.44/10.48X，维持买入评级。

　　风险提示

　　消费需求波动风险；行业竞争加剧；大店模式推广进度不及预期等。

　　锦波生物

　　申万宏源——参与设立国家服贸基金，赋能主业、助力国际化战略

　　公司近日公告，拟与招商局资本(北京)签署合作协议，拟认缴不超过1亿元人民币参与服贸基金二期的发起设立，成为服贸基金二期的有限合伙人。

　　投资要点：

　　服贸基金是国家级母基金，服贸二期采取“母基金+直投”方式运作。2018年1月，经国务院批准，财政部、商务部、招商局集团共同发起设立服务贸易创新发展引导基金(简称“服贸基金”)，基金总规模300亿元，分三期募集。服贸基金二期采取“母基金+直投”的方式运作，其中，不低于70%投向子基金、不超过30%用于直接投资，公司公告显示，“本次投资是公司基于长远发展的战略性探索，有助于公司在合成生物领域拓展产业布局及海外业务布局。”

　　公司处于产业链核心位置，对外投资有望带来积极的产业协同或整合效应。公司以研发创新为底层驱动，主业覆盖重组胶原蛋白全产业链。原料端，胶原型别广度居行业前列，品质可达A型人源化胶原蛋白；产品端，广泛覆盖医美/护肤/私密护理/头皮养护/医疗等领域，取得目前国内前2张重组胶原蛋白植入类械三证，引领胶原蛋白应用创新。公司通过参与产业投资基金可以集结各方资源，增加对产业链内前沿技术的布局，或加深与产业链上下游合作，赋能主业发展。

　　本次投资亦关注海外业务协同及资源协同机会，增强公司出海竞争力。公司于行业内率先推进医美针剂和妆品原料出海。针剂出海目的地包括东南亚、中东、欧美等地区，11月初公司重组III型人源化冻干纤维在越南正式获批，招商工作接力紧密推进。公司妆品原料契合化妆品绿色发展、环境友好理念，已进入欧莱雅供应体系，正在积极接洽多国化妆品品牌，海外关注度持续升温。

　　薇旖美新获批4个规格，优势产品梯度化发展。国家药监局网站显示，11月4日，公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维新增12mg/瓶、16mg/瓶、20mg/瓶、24mg/瓶规格，更高浓度规格对应重组Ⅲ型人源化胶原蛋白更强力学性能，将补齐公司在更深层抗衰部位的产品缺口。

　　投资分析意见：考虑公司年新增医美产品供给，产业及海外布局进一步深化，上调24-26年收入预测至15.71/23.79/31.95(原值为14.85/19.46/25.20亿元)，上调各期归母净利润为7.25/10.06/13.26亿元(原值为7.00/8.37/10.68亿元)，对应当前(2024/12/16收盘)PE倍数分别为26X/18X/14X。我们看好公司在技术和市场方面保持行业领跑地位，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品放量不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、行业政策收紧等。