12月18日机构强推买入 6股极度低估(3)

　　本次邓肯引入的投资方BarrieKnitwear是顶奢品牌Chanel旗下针织制造公司，总部位于苏格兰，负责制造Chanel标志性双色羊毛衫，此次BarrieKnitwear收购40%邓肯股权，实现对上游优质羊绒纱线供应商的深度绑定，也体现对邓肯产品工艺技术的高度认可。

　　新澳越南11月举行开业典礼，一期顺利投产

　　11/26，新澳越南举行开业典礼，“50000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期20000锭首条生产线已进入生产阶段，其他生产线将分阶段进行调试工作并陆续投产。该项目一期20000锭完整投产后预计将形成约折标2500吨/年的毛精纺纱线产能和5000吨/年的染色及后整理产能，为公司实现产地多元化、未来获得更多海外客户订单打下坚实基础。

　　盈利预测与估值：

　　预计公司2024/2025/2026年收入同比增长10%/12%/11%至49.0/54.8/61.1亿元，归母净利润同比+6.3%/14.4%/13.1%至4.3/4.9/5.6亿元，对应当前PE分别为13.2X/11.5X/10.2X，公司在产品创新、技术、快反速度的优势带动份额持续提升，越南一期也于11月顺利投产利好海外接单，具备长足成长潜力，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求压力；产能扩张不及预期

　　顾家家居

　　浙商证券——点评报告：重视单品提升，零售能力突出

　　一、一句话逻辑

　　顾家家居（603816）是内外兼修的大家居龙头，新一轮组织调整下单品类表现有望向上，大店渠道模式业内独树一帜，25年国补力度预期较大，收入和利润增长均有望超过预期。

　　二、超预期逻辑、检验逻辑的跟踪指标

　　1、积极开展新一轮组织调整补强单品，床类、配套、定制增速预期向上

　　公司23年以来贯彻一体化整家战略，对于单品类的培育与考核在此过程中有所淡化，导致24H1床类产品收入同比-20%、配套产品(主要为茶几餐桌椅电视柜等客餐配套)收入同比-17%，沙发品类中的休闲与布艺我们预估亦呈现一定压力，因而内贸表现24年不及预期。

　　为应对困境公司果断开启新一轮组织调整：10月22日公司新提拔4位副总裁，分别负责卧室、客餐厅、电商、服务本部条线，原欧派总裁助理周宇也于11月4日入职顾家家居、定制再迎一员大将。我们认为本轮架构调整侧重强化品类专业性，在每个品类的打法(如产品上样、定价策略、精准营销)上将更贴近市场，并有对应的高管领导直属负责、KPI考核更加清晰，看好床类、配套重回增长，定制增速进一步突破，带动内贸收入表现超预期。

　　可跟踪的量化指标：内贸床、配套品的增长是否环比改善，终端产品价格带变化、营销策略变化等。

　　2、融合大店模式独树一帜，零售转型的成效将逐步显现

　　市场对顾家的大店模式、零售考核、仓配服覆盖有一定认知，但对其是否能真正拉动内贸业绩持疑。我们认为国内家居市场已经进入产品组合/营销打法/引流策略同质化竞争的局面，后半段更考验企业“端到端”能力，顾家的零售能力是份额抬升的根基：

　　1)24年公司融合大店开店加速，表明更多的经销商看到了正反馈案例、积极加入，融合大店中整家套餐销售占比超过35%，是拉升客单值的利器。

　　2)仓配服覆盖率2023年为30%，预计2024年达到50%以上，25年有望进一步提升覆盖。仓配服拉通带来更快的周转/交付，整齐划一的交付体系也助于提升消费者对顾家品牌的认知度和满意度。

　　3)坚定推进零售考核，营销政策与资源导向零售，降低终端备货库存，因此24年是同比降渠道库存的一年，25年在库存平稳的情况下工厂端提货有望改善。

　　可跟踪的量化指标：融合大店开店速度、公司平均客单值变化、平均交货周期变化等。

　　3、外贸存预期差，看好估值压制逐步解除

　　市场在特朗普上台后定价了顾家的对美业务敞口，成为压制公司估值的重要因素。我们认为公司有成熟的应对举措，且外贸版图扩张的增量不可忽视：

　　1)应对措施：25年公司将继续加大越南基地的扩建力度，消化这部分转移的产能。根据究竟关税落实情况，也将积极与客户协商做好产品转型和价格调整。