静待国内外需求边际改善,公司逆势扩张弹性可期。据百川盈孚,截止4月19日,我国MDI工厂库存为8.57万吨,处于近三年来25.98%分位。预期国内以旧换新政策带动家电、家居消费增长+海外需求边际改善,低库存MDI弹性可期。据投资者问答,预计1)公司福建MDI技改从40万吨增至80万吨预计于2024年4月底完成;2)20万吨/年POE项目于24Q2投产;3)4.8万吨/年柠檬醛-香精香料项目24Q3投产;4)蓬菜一期90万屯/年丙烷脱氢项目于24Q4陆续投产,烟台120万吨/年乙烯项目于年底陆续投产。截至24Q1末,公司在建工程、固定资产较23年末+13.79%、-0.66%。预计随着产能陆续投产,公司底部逆势扩张成长空间打开。
预计公司24/25/26年归母净利润为203.32/217.02/247.04亿元,维持“买入”评级。
风险提示:项目建设不及预期风险;需求不及预期风险;竞争格局恶化风险。
中国中免
申万宏源——品类结构优化,盈利水平显著提升
公司公布2024年一季报,业绩符合市场预期。公司一季度实现营收188.07亿元,同比减少9.4%,实现归母净利润23.06亿元,同比增长0.25%,实现扣非归母净利润22.99亿元,同比增长0.15%。24Q1公司毛利率为33.31%,同比增长4.31pct,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为12.8%/2.5%/-0.7%,分别同比+3.0/+0.4/+0.8pct,一季度公司净利润率为12.95%,同比增长1.08pct。
节假日海南离岛免税销售火热,消博会期间“展会+免税”效果显著,库存水位有所降低且结构有所优化。根据海口海关数据,春节/清明假期期间海口海关共监管离岛免税购物金额24.89/2.71亿元,日均实现销售额3.11/0.90亿元,免税购物人数为29.77/4.7万人次,人均消费金额8358/5767元。4月13日-18日海南举办第四届消博会,据海口海关统计,消博会期间,海口海关共监管离岛免税购物金额4.59亿元,购物人次8.29万人次,购物件数49.02万件。根据公司公告,一季度公司存货175.9亿元,比23年末下降16%,存货周转率持续向好,供应链改革实行海南全岛全店集中采购效果显著。
新租金协议落地生效,叠加机场客流稳步恢复,机场销售额规模、利润均有望显著提升。
23年12月26日,公司与上海机场(600009)、首都机场签署机场租金补充协议,扣点率及保底租金均有下降,协议分别自23年12月1日、24年1月1日起生效。24年一季度出境游客显著增加,根据上海机场官方披露数据,上海浦东机场国际航班旅客吞吐量为594.5万人次,同比增长519.5%,恢复至19年同期的75.3%,重点机场出入境游客有望持续恢复。 高档产品、重奢品牌引进拓宽产品品类,海南旅购进入国际化,中免供应链优势显著,即购即提政策落地后效果显著。2023年四季度三亚国际免税城二期LV、DIOR开业,C区全球美妆广场于23年12月28日亮相,公司持续丰富购物体验和高毛利的时尚、珠宝、烟酒等品类的布局。即购即提、担保即提政策自23年4月1日实施一年以来,两种新增提货方式购物件数超430万件,购物金额超40亿元,其中“即购即提”销售总金额超39亿元,“担保即提”销售总金额超8700万元。
维持“买入”评级:我们认为中国免税行业的国际竞争力仍在逐步增强,长期来看公司品类结构升级有利于进一步提高利润水平,出入境机场免税恢复及市内免税政策有望提供增量。我们维持24-26年盈利预测,预计24-26年实现78.02/93.59/108.33亿元,对应24-26年PE为19/16/14倍,维持“买入”评级。
风险提示:终端转化率不及预期,市内免税政策不及预期,海南离岛免税竞争加剧风险。
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