舍得酒业增收不增利：产品结构降级次高端以上增长不乐观 管理费用率高企高管薪酬遥遥领先

　　2023年舍得酒业实现营业收入70.81亿元，同比增长16.93%；实现归母净利润17.71亿元，同比增长5.09%，扣非净利润增长5.61%。净利润增速降至2016年以来的最低点，并且出现明显的增收不增利。

　　造成增收不增利的一个重要原因是产品结构降级，在白酒行业整体消费走弱的大背景下，高举老酒和次高端旗帜的舍得酒业也不得不转向大众品，这使得去年中高档酒吨价下降幅度超9%。

　　去年舍得的业绩增速远低于此前股票激励设置的业绩目标，而公司的管理费用率一直排在行业前列。2022年原董事长张树平和联席董事长、总裁蒲吉州薪酬均在290万元左右，在上市白酒企业中仅次于口子窖董事长徐进356万元的年薪，远超其他酒企。2023年董事长蒲吉州薪酬进一步增至352万元。

　　舍得酒业产品结构降级 增收不增利

　　舍得酒业增收不增利的主要原因是，去年营业成本和销售费用均在大幅增长，导致毛利率同比减少了3.22个百分点，净利率同比减少了3.05%。

　　公司披露称，营业成本涨幅超过营收涨幅原因为原材料等生产成本增加所致，事实上还有产品结构降级的因素。

　　2023年白酒行业整体消费不及预期，融易新媒体消息，批价走弱，库存问题凸显。大众价格带增长较好，次高端价格带则比较弱势。此前打出次高端和老酒战略的舍得酒业，开始转向中低档产品。

　　根据东吴证券研报估算信息，2023年算沱牌盒装酒通过招商扩张实现显著增长，舍之道实现 50%+ 同比增长，品味增速慢于整体，藏品及以上产品下滑较多。目前在京东平台上，52度500ml舍之道售价258元，属于中端白酒。品味舍得售价在400元以上，处在次高端价格带，藏品则属于高端价格带。这说明次高端以上销量增长情况并不乐观。

　　从吨价来看，2023年贡献了86%收入的中高档酒吨价从上年的32.66万元降到29.61万元，下降9.34%。与此相对应，中高档酒毛利率下降2.76个百分点。普通酒吨价则从2.95万元提升至3.71万元。由于普通酒销量占了总销量的56%，拉升了总体吨价。

　　从销量来看，普通酒销量去年减少了7.63%，中高档酒销量则增长了27.92%，中高档酒销量增速超出收入增速近12个百分点。这与券商研报 “大众和中端价位产品获较好增长”的判断相吻合，同样可以证实公司的产品结构降级。

　　早在去年下半年，券商就在陆续调低舍得酒业全年的净利润增速。现在来看，产品结构降级对舍得酒业净利润影响比预计的大。

　　经销商频繁变动 产销量增速降低情况下为何加大原材料采购？

　　去年16.93%的营收增速背后，也有经销商扩张的因素。去年舍得酒业经销商数量达到2655家，在经历了2022年的停滞后，继续开始高增长。去年净增了497家，与2021年增加数量持平。

　　另一方面，公司经销商仍在频繁变动，2022年新增796家，退出890家，退出家数占初期经销商总数的40%；2023年新增897家，退出400家，退出家数占19%。对厂商来说，经销商频繁变动一直属于负面因素。

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