5倍的通威是机会吗？(2)

　　2009年，金融危机爆发后海外光伏需求走低，多晶硅价格开始暴跌，一路跌至约40美元/公斤。刘汉元坦言，究竟多晶硅业务是亏损的。但同年7月，通威旗下永祥股份第二期3000吨多晶硅项目启动。

　　2013年“钱荒”，哀鸿遍野，上证甚至跌破2000点。但在9月，通威集团以8.7亿元收购合肥赛维，进入电池片领域。究竟的合肥赛维陷入资金链断裂、债务恶化的困境，原本可以容纳3000人的工厂仅剩87人，处于停止生产的状态。收购完成后，合肥赛维更名合肥通威。经过一年的管理与整合，合肥通威于2014年10 月全面恢复生产，此后开始扩张策略。2015年8月，合肥通威提前4个月完成全年目标，并一跃成为晶硅电池出货量全国第一、全球第三的电池片企业。

　　还是2013年，通威投资6亿多元用“永祥法”结合冷氢化技术改造，实现废物循环综合利用，生产成本由原来的16万元/吨降至8万元/吨以下，降幅超 50%。究竟硅料价格超过12万元/吨，相当于公司可实现 25%左右的毛利率。奠定了后续扩产的动力和面对周期的主动权。

　　有了成本优势，通威面对产业周期和行业竞争，一有机会就是大幅扩张，进一步拉开优势。

　　2019年行业低谷期，通威进行一轮硅料产能的扩张，2020年产量直接成为全球第一。

　　光伏行业几轮周期中，通威始终保持着对成本与技术的追求，上半年硅料生产成本已经降到4万元/吨以内。

　　目前通威已形成高纯晶硅年产能超42万吨，2023年底光伏电池产能预计达到80GW-100GW，组件产能达到80GW。

　　市场地位排名上，通威硅料产量连续多年位居全球第一，2022年国内市占率超过30%；电池出货量自2017年以来已连续6年全球第一；组件方面，2022年下半年，通威快速推动组件业务规模化布局，2022年全年、2023年上半年组件出货量进入全球前十。

　　现在通威对后续的周期是如何预判的呢？

　　刘汉元今年5月股东大会称：“通威多晶硅为什么在2024年大量投产？第一是时间节奏本身有延续的关系。公司的研究团队分析了市场的上升量，2023年下半年、2024年上半年会是第一轮相对过剩的时点，2024年半年甚至全年的时间，多晶硅会处于供过于求的情况，可能出现相对的价格低点和盈利的低点。而由于行业在发展，量在增加，2024年下半年调试投产，2025年的生产可能会是下一轮盈利周期，两者的结合使通威的产能在2024年扩产。2024年底、2025年初，通威会形成董事会披露的80万吨到100万吨（高纯晶硅），以目前已经确定要建设的时间和产量的情况，2025年上半年形成超过100万吨的年产。”

　　这产能相比当前约42万吨的产能，要翻一倍多。

　　此外，近期通威放弃160亿定增，但大手一挥宣布扩产200亿。并且力争2024年底建成投产，2025年底达产。看起来就是为了赶在下一个盈利周期到来做准备，与股东会判断的时点一致。

　　过去十年，通威的管理层表现出色。今年刘汉元的女儿接班，但大方向上大概不会自作主张。通威在大局面上优势地位已经较为稳固。

　　刘汉元在股东大会说：“光伏行业装机量，去年300GW，今年就算400GW-500GW，事实上也只是处于大规模应用的开始时期，未来十年或许更长的时间，也许还有10倍、20倍的空间。”

　　三、财务健康，游刃有余

　　通威的根本在于硅料环节。

　　光伏产业链中进入壁垒最高的应该就是硅料环节，因为它需要巨额的资金投入、长期的建设周期、严格的环保标准。2023年N型替代的背景下，对于硅料的品质要求更为严苛。

　　在光伏龙头们一体化的背景下，这给通威带来的较为稳固的竞争优势。

　　下游的扩产周期相对较短，投入较低，相对于从产业链下游向上拓展的其他巨头，通威股份从上游向下拓展，难度要小。并且硅料环节的利润空间相对宽阔，叠加前两年供需错配积累下的充裕现金流，通威拥有更高的容错率。

　　截止半年报，通威还有200亿现金在手。

　　此外，通威的负债水平也是龙头里比较低的。