净利降63%、存货周转天数超200天、被罚962万 澳优乳业能靠羊奶酪翻盘吗？

　　婴幼儿奶粉存量博弈下业绩下滑超60%，奶粉新国标实施在即渠道库存却依旧高压、存货周转天数高达209天，代理奶粉检出香兰素被罚962万，澳优乳业似乎也遇到了不少麻烦事，急需寻找一个突破口，缓解经营颓势。在此情况下，收购布局羊奶酪业务能成为澳优乳业的救赎吗？

　　婴幼儿奶粉存量市场竞争激烈  澳优净利润降63%、多方面“拖累”伊利

　　奶粉市场规模，主要由新增人口数量和母乳喂养率共同决定，而需求价则主要取决于居民奶粉消费意愿。

　　近年来，我国出生率逐年下滑，但短期内新生儿数量仍然可观。虽说二孩生育政策、三孩政策的陆续出台，一定程度上缓解了出生率下滑趋势，但依旧难改出生人口数量下滑的事实。

　　除此之外，据中国发展研究基金会公开报告显示，我国六月内纯母乳喂养率虽仅为29.2%，但国内各地正完善母乳喂养咨询指导服务网络，不断提升6个月内纯母乳喂养率。国家卫生健康委印发的《母乳喂养促进行动计划（2021—2025年）》提出，到2025全国6个月内纯母乳喂养率要达到50%以上。我国6月内纯母乳喂养率将进一步提升。

　　综合新生人口数量变化及纯母乳喂养率提升预期，奶粉市场“量”将持平或有所下降。从奶粉价格来说，国内奶粉价格已处于全球高价状态，向上提升空间不大。事实也确实如此，2017-2020年间，我国婴幼儿奶粉市场规模增长率分别为10.72%、8.88%、4.39%、4.38%，持续下降态势。

　　存量市场博弈，澳优乳业的日子也并不好过。2022年上半年，公司就提交了一份营收、净利润双降的成绩单，其中营业收入为43.08亿元，同比下降14.88%；净利润为2.60亿元，同比下降62.94%。

　　对于上半年业绩欠佳的原因，澳优乳业认为主要是由于：

　　（1）本集团积极主动对自家品牌配方牛奶粉产品（“自家牛奶粉”）海普诺凯1897进行一系列销售策略调整之短暂影响；

　　（2）本集团于此严峻时刻向分销商提供更多支持以维持彼持续增长。

　　事实上也确是如此，2022年上半年，澳优乳业确实加大了营销侧开支，其销售费用率为29.86%，较去年同期增长3.72个百分点；另外，由于对分销商让利，澳优乳业的盈利能力指标也不同程度下滑，均处于近3年最低点。2022年上半年，澳优乳业销售毛利率为47.1%，较去年同期下降3个百分点；销售净利率为5.66%，较去年同期下降7.71个百分点。而加大营销侧开支、向分销商让利，似乎都指向一个事实：澳优乳业的高库存压力。

　　值得关注的是，收购业绩低迷的澳优股份也对伊利股份的业绩表现产生影响，与料想的强强联合、业绩高增不同的是，伊利股份在将澳优股份纳入并表范围后，存货规模高增、存货周转率下降，业绩非但未增，第三季度归母净利润还出现了下滑的状况。

　　2022年中期财报显示，在澳优并表后，伊利的资产减值损失、存货余额等数据出现明显增长，融易新媒体，存货余额约为114.24亿元，较期初增长了25.07亿元；存货跌价准备/合同履约成本减值准备为2.33亿元，较期初增加0.72亿元；存货跌价损失及合同履约成本减值损失为1.18亿元，较期初增加0.8亿元。

　　奶粉新国标实施在即  澳优库存周转天数却依旧高达209天  

　　存量市场竞争激烈、渠道库存调整、供应链短缺、业绩下滑等，均是本年度奶粉行业关键词，其中库存调整更是重中之重。

　　近年来，不少奶粉行业上市公司在积极调整渠道库存，如自2021年年底起，澳优乳业就再次对旗下核心牛奶粉品牌“海普诺凯1897”进行销售策略调整，减少各大分销商及渠道伙伴的库存及资金压力，减慢向分销商分发牛奶粉，对渠道整体库存水平实行更严格控制。国内奶粉“一哥”中国飞鹤亦于2022年推出“新鲜”战略，进一步降低“星飞帆”等产品的渠道库存，保持货架产品较高新鲜度，并对分销渠道整体库存水平实施严格控制。

　　然而，从2022年中报数据中可以看出，高库存压力或依旧是澳优乳业的“心头痛”。

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