华熙生物股价打4折：注射医美拼不过爱美客 护肤品卖不过珀莱雅

　　近日，华熙生物前员工向监管部门举报，华熙生物董事长赵燕在股票解禁前，强制以2亿元回收部分员工所持价值8.8亿元的股票。这一事件的持续发酵，引发了广大市场投资者关注。

　　截至11月4日收盘，华熙生物的股价为115.58元/股，股价距高位314.98元/股已下跌63.31%。2022年前3季度业绩双增的华熙生物，股价却打4折，公司自身经营存在什么问题呢？

　　一方面，同为医美三剑客，华熙生物在注射医美领域的市占率和布局长年被龙头爱美客压制，且二者差距越来越大；另一方面，华熙生物跨行护肤领域后，确实为公司业绩增长带来了动力，但公司销售费用也随着大幅增加，在此影响之下，公司净利率已由2018年前3季度的36.88%降至2022年的15.44%。

　　近一半收入用于营销  净利率腰斩从36.88%降为15.44%

　　从2020年后半年到2021年前半年，凭借高毛利、有上瘾性、渗透率低等特点，医美赛道受到资本热捧，融易新媒体，医美指数也由低点874.74，攀升至2515.36，近乎翻三倍。“医美三剑客”之一的华熙生物股价更是由底部71.72元/股，攀升至314.57元/股，股价翻4倍多。

　　从公司营收构成来看，2022年上半年公司共实现营收29.35亿元，其中功能性护肤品业务营收为21.27亿元，占比72.45%；原料业务营收为4.61亿元，占比15.69%；医疗终端业务营收为3亿元，占比10.21%。

　　原料业务营收占比从2017年的62%，降低至2021年的18%；医疗终端业务营收占比从2017年的24%，降低至2021年的14%；而功能性护肤品业务营收占比则从2017年的12%，快速提升至2021年的67%

　　功能性护肤品确实为华熙生物带来了活力，但是，相关产品的销售往往需要花费大量的资金宣传，这也使得公司销售费用居高不下。

　　2021年前三季度，华熙生物销售费用率高达46.97%，也就是说，公司近一半的收入都用于产品营销。在此影响之下，公司销售毛利率、销售净利率大幅下降。2018年-2021年三季报披露，华熙生物的销售费用率从19.48%逐年递增至46.98%，销售净利率从36.88%逐年缩水至15.88%。

　　注射医美拼不过爱美客

　　国内注射医美市场以玻尿酸和肉毒素两大注射产品为主，上游生产商盈利能力强劲，高度集中的市场竞争格局存在一定的进入壁垒。爱美客、华熙生物及昊海生科凭借在注射用玻尿酸领域的先发优势、高市占率而被外界称为“医美三剑客”。然而，虽说同位于“医美三剑客”之列，华熙生物在注射医美终端的表现远不及爱美客。

　　首先，从注射用玻尿酸产品力上看，华熙生物旗下注射用玻尿酸品牌有润百颜、润致。在产品布局方面，爱美客注射用玻尿酸产品布局，与国产品牌相比更具差异化，与国际品牌相比更具性价比。

　　爱美客产品定位包括高中低端，产品作用期也包括短、中、长期，如爱芙莱、逸美一加一、宝尼达的定价区间分别为1000-3000元/ml、3000-4000元/ml、12800-18000元/ml；产品的作用周期分别为 6 个月、 10-12 个月、 8-10 年。华熙生物产品定位则是中端，产品作用周期也相对较短，润百颜的参考价格约为1150-2100元/支，效果持续时间为6-9个月；润致品牌的参考价格区间为2330-4980元/支，效果持续时间为6-12个月。

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