光华股份IPO：“巧”用残疾员工美化财报 毛利率畸高或存费用体外转移

　　8月4日，浙江光华科技股份有限公司（光华股份）将要上会接受审核。早在2020年5月，光华股份便递交了科创板上市申请，但于2021年1月撤回申请。如今光华股份改道主板，说明上次IPO折戟或因科创属性不足。

　　招股书显示，光华股份的毛利率显著高于同行可比公司，但却难以自圆其说。同时，公司也是美化财报的高手，用大量的残疾人员工取得税收优惠。但监管部门的现场督导发现，公司79名残疾人员存在不同程度的缺勤，接近40%的残疾员工占比也不符合商业惯例。

　　毛利率偏高难释疑

　　招股书显示，光华股份的主营业务是粉末涂料用聚酯树脂的研发、生产和销售，公司聚酯树脂产品的收入占比达到了100%。

　　2018-2020年、2021年上半年，光华股份分别实现营业收入6.84亿元、7.38亿元、8.39亿元和6.25亿元，同比分别增长16.86%（2018年）、7.85%（2019年）、13.7%（2020年）；分别实现归母净利润0.42亿元、0.92亿元、1.07亿元、0.91亿元，同比分别增长40.18%（2018年）、120.67%（2019年）、16.95%（2020年）。

　　2019年，光华股份净利润增速远超营收增速的主要原因是毛利率大幅高。2018-2020年，2021年上半年，公司毛利率分别为16%、25.26%、23.98%、24%。

　　与生产聚酯树脂产品的同行公司相比，光华股份的毛利率也显著偏高。2018-2020年，2021年上半年，光华股份同行可比公司的毛利率均值分别为13%、19.8%、16.7%、18.45%，低于光华股份6个百分点左右。

　　光华股份称，同行公司由于受经营模式、产品结构、原材料采购价格差异等因素综合影响，毛利率有所差异。具体而言，公司产品的单位成本显著低于同行。光华股份称，公司始终以技术创新、产品研发、工艺水平和质量控制为公司发展的重点，在生产经营过程中注重成本管控，公司通过不断优化粉末聚酯树脂材料的配方及工艺参数，改进生产工艺，降低产品生产过程中的损耗情况等方式保持较高的盈利水平。

　　但公司所称的技术创新在研发费用率上并没有体现。2018-2021年、2021年上半年，光华股份研发费用率分别为3.18%、3.30%、3.47%和2.35%，同行可比公司的同期的研发费用率均值分别为3.82%、3.19%、3.64%、3.17%。四个报告期，光华股份的研发费用率有3个报告期低于同行。

　　更有意思的是，光华股份的研发费用还有“水分”。交易所保荐业务督导发现，公司将总经理姚春海、副总经理朱志康、采购部经理徐晓敏、生产部经理张春强等7位非核心技术人员的薪酬费用全部计入研发费用，报告期涉及薪酬金额合计388.21万元。公司还将工作内容为处理客户相关问题反馈、提供业务指导、推广其他产品的人员的薪酬，归入研发费用。

　　公司所称的成本管控，更是疑点重重。以单位产品的平均耗能为例，2018年和2019年，光华股份聚酯树脂的耗电量分别为96.13元/吨、101.04元/吨，而同行公司广州擎天生产相关产品的耗电量为205.38元/吨、207.75元/吨。难道，光华股份生产一吨聚酯树脂产品，耗费的电量要比同行少一半？

　　再看公司用水量。2019年，光华股份新增5.5万吨聚酯树脂产能，耗电量同比增长90.44%，与产能增长相匹配。但用水量及水费却大幅下降，2019年的水费为24.98万元，较2018年的36.63万元下降31.8%。尽管水费金额不是很高，但用水量与产能之间不相匹配的情形，或说明公司实际产量或许没有招股书披露得那么“惊人”。

　　招股书显示，光华股份2018-2020年、2021年上半年的平均产能分别为4.4万吨、5.32万吨、9.9万吨、4.95万吨，产量分别为5.96万吨、7.33万吨、10万吨、5.59万吨，产能利用率分别为135.66%、137.90%、100.97%、112.96%。

　　一般而言，高毛利率与较高的存货周转率相关，因为高毛利率意味着产品有竞争力通常会很畅销，存货周转速度也会加快。但光华股份的存货周转率却连续下降。2018-2020年、2021年上半年，光华股份的存货周转率分别是11.5次、9.79次、8.47次、4.41次。公司是否存在少结转成本，进而增加毛利率的情形？

　　残疾员工占比近四成   

　　报告期各期末，发行人残疾人员工数量分别为109人、110人、119人和118人，融易新媒体，占各期期末总员工人数的40.52%、37.8%、38.64%、39.07%，一直维持在40%左右。

　　一般的化工生产企业，罕见有如此高比例的残疾人员工。因为在高效且强负荷的运转下，工厂招聘如此多的残疾人员工，一是不利于公司高效运转，二是对残疾人员的身体也是一种负担。