索通发展资金长期入不敷出跨界锂电 警惕标的主业盛极而衰

　　9月9日晚，索通发展披露资产收购草案，拟以11.4亿元收购欣源股份94.98%股份。其中，索通发展现金支付3.42亿元，剩余7.98亿元采用股份支付，股份发行价格为17.26元/股，预计发行数量为4622.32万股。

　　同时，公司拟向不超过35名符合条件的特定对象非公开发行股份，募集6.84亿元配套资金，其中3.42亿元用于支付现金对价，剩余3.42亿元用于补充流动资金。也就是说，用于此次收购的资金全部来自于增发融资。

　　今年4月，索通发展宣布在甘肃省嘉峪关市北工业园区投资建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，标志着公司正式跨界进军锂电池负极材料领域。

　　索通发展表示，由于碳负极材料与铝用预焙阳极在生产原料、生产设备、生产工艺等方面有较强的联系和相通之处，实施收购有利于抓住新能源产业链发展机遇，进一步提高综合竞争力。

　　受益于负极石墨化代加工业务的高景气，欣源股份近年来盈利能力大幅上升，去年甚至逆势反超龙头公司。但随着业内不断加大对石墨化和负极一体化项目的投入，欣源股份的“好日子”或许已进入倒计时。

　　此外，索通发展试图通过收购打开第二增长曲线，但溢价3倍将形成超9亿商誉，在公司资金已经入不敷出的情况下，未来财务风险不容忽视。

　　标的盈利能力反超行业龙头 主业或将盛极而衰

　　索通发展是电解铝用预焙阳极供应商，此次跨界收购的欣源股份为新三板上市公司，主业包括锂离子电池负极材料产品以及薄膜电容器的研发、生产加工和销售。其中，人造石墨负极代加工业务是标的公司主要利润来源，也是索通发展收购的目的。

　　随着新能源汽车、储能、消费电子等对锂电池的需求量大幅增长，叠加能耗双控限制持续进行，自去年下半年以来，低、中、高端人造石墨负极经历了明显涨价过程，如低端人造石墨价格从2.10万元/吨攀升至4.00万元/吨，涨幅高达90.48%。

　　高能耗的锂电负极石墨化加工业务持续供不应求，欣源股份盈利能力也不断增强。

　　数据显示，2021年，在贝特瑞、中科电气、璞泰来等同行石墨负极业务盈利能力下滑的情况下，欣源股份毛利率逆势从27.5%大幅上升至38.6%，并遥遥领先业内其他上市公司。

　　净利率变化体现的更为明显。

　　2018年至今年上半年，欣源股份净利率从5.5%持续上升至25.6%。而与此同时，与公司主业最为接近的上市公司贝特瑞和中科电气，同一时期的净利率均呈现震荡下行的趋势。欣源股份近几年强劲的盈利能力显现无疑。

　　强势的盈利能力也让欣源股份业绩出现爆发式增长。

　　2021年，欣源股份实现营收5.09亿元，同比增长34.91%；归母净利润0.81亿元，同比增长81.97%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长93.26%。

　　今年上半年，欣源股份实现营收3.52亿元，同比增长49.22%；归母净利润0.89亿元，仅半年时间就已经超去年全年业绩，同比增幅高达224.19%；扣非净利润0.87亿元，同比增长221.91%。无论营收还是利润，均呈现出加速上涨态势。

　　不过，石墨负极的竞争格局也在悄然发生变化。

　　据了解，为维稳自身供应链，动力电池企业正加码负极材料，提高成本议价权；杉杉股份、中科电气等负极材料相关企业加码，则有利于提高自身生产能力，形成规模化效应；中国建材等新玩家也在入局，打造新的业绩增长曲线。

　　特别是考虑到各大负极材料企业向“以自建石墨化产能为主的一体化模式”转变，同时新建产能选址在电价成本较低区域，以获得更大成本优势，融易新媒体，长期来看，随着大量新建项目陆续投产，石墨化加工业务的供需状况将迎来根本性的改变，而以石墨化代工为主要盈利点的欣源股份，“好日子”或已进入倒计时。

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