佛水环保IPO：低价增资被疑国有资产流失 同业竞争难题待解

　　9月15日，佛山水务环保股份有限公司（佛水环保）将要上会接受审核。

　　招股书显示，佛水环保的主营业务包括城镇自来水供应、污水污泥处理、市政水务工程建造以及生活垃圾处理业务四大板块。不过，在自来水供应板块和工程板块，佛山环保被质疑和控股股东、实控人及其控制的企业存在同业竞争。

　　此外，佛水环保历史上的一次价格明显偏低的增资，也被监管部门质疑是否存在国有资产流失。招股书显示，该“低价”增资的公司是香港四大家族之一李兆基旗下的香港中华煤气。

　　低价增资蹊跷多  评估方法合理性存疑

　　佛水环保成立于2017年3月，发起人为水业集团及佛山金控。其中，水业集团出资990万元，佛山金控出资10万元。水业集团、佛山金控的实控人为佛山市国资委，公司实控人亦是佛山市国资委。

　　2017年7月，佛水环保第一次增资。水业集团以其持有16家子公司的股权资产作价合计人民币21.65亿元，认购59400万股股份，融易新媒体，佛山金控以现金0.22亿元认购600万股股份。简单估算，佛水环保第一次增资的估值约为22.23亿元。

　　2017年9月，佛水环保计划第二次增资，号称是引进战略投资者。2017年11月，香港中华煤气以5.5亿元认购佛水环保增发的21432万股新股，增资后公司估值约为21.15亿元，比第一次增资时的估值低5%。

来源：招股书

　　更有意思的是，在第二次增资前，评估机构广东中联羊城资产评估有限公司对佛水环保的估值为14.91亿元（以2017年5月31日为基准日），比第一次增资估值低32%。

　　2018年9月，第二次增资完成。时隔一年多，佛水环保的估值不增反减。尤其是，香港中华煤气并非佛山市的国企，因此监管部门质疑此次低价增资是否涉及国有资产流失。

　　佛水环保解释称，由于评估对象不同、评估方法不同、评估时间不同，导致第二次增资的评估值低于第一次增资。在解释评估对象及评估方法时，佛水环保认为第一次增资水业集团用16家公司股权增资，6家采用了资产基础法（其中1家净资产为-30.41万元）评估结论；而第二次增资用收益法进行评估。

　　但佛水环保的解释不仅没能够消除质疑。第一次增资时，水业集团6家采用资产基础法评估的公司分别是禅城供水、三水供水、金沙供水、新泉供水、新城供水、南庄污水。

　　其中，新城供水51%股权经核准的评估值为-30.41万元，采用资产基础法还有一定的合理性。但禅城供水、三水供水目前是佛水环保的主要利润来源，难道这两家公司在2017年7月也处于亏损状态？

　　招股书显示，新城供水2021年前三季度的净利润为0.74亿元，占佛水环保当期净利润的30.45%；三水供水的2021年前三季度的净利润为0.8亿元，占公司当期净利润的32.92%。两家公司为佛水环保贡献了超六成的净利润，难道不能用收益法评估？

　　业内人士认为，资产基础法适用于具有控股权的公司或投资公司、资本密集型的企业、经营不善的企业、非营利性实体的整体价值评估。但禅城供水、三水供水盈利能力超强，还是佛水环保的“现金奶牛”，不属于资产基础法适用的公司类型。

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