捷氢科技97%营收均为应收款 拟分拆上市人财物仍高度依赖上汽

　　6月28日晚，捷氢科技披露IPO招股书，拟募资10.6亿元在科创板上市。其中，1.1亿用于燃料电池生产建设项目，3.42亿用于燃料电池新产品生产线建设项目，融易新媒体，2.78亿用于研发中心升级建设项目，3.3亿用于补充流动资金。

　　公司选择的上市标准为《科创板上市规则》中，“预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元”。2021年9月，捷氢科技完成股权转让及增资后的估值为41.28亿元。

　　捷氢科技是上汽集团首家启动分拆上市的科创公司。为捷氢科技的孵化和分拆上市，上汽投入了相当多的资源，也寄予了很高的期待。

　　不过，捷氢科技不仅在股权层面，更在业务和人事上与上汽集团有千丝万缕的联系。而作为独立上市的主体，捷氢科技的独立性和对上汽的依赖问题将成为市场关注的焦点。此外，由于身处产业成长的初期，市场对捷氢科技业绩和财务前景也疑虑颇多。

　　97%营收为应收款 核心产品盈利能力持续下滑

　　捷氢科技主业是氢能的利用，主要产品为自主研发的燃料电池电堆、系统、系统分总成以及储氢系统。

　　氢燃料电池目前主要应用在重卡汽车领域。根据中汽协统计，2021年，国内重卡销售量约139.5万辆，其中氢燃料电池重卡销量仅为779辆，占比不足万分之六，氢燃料电池重卡在所有新能源重卡中也仅占7.46%，产业尚处于非常早期的阶段。

　　此外，根据示范城市群燃料电池汽车示范计划，我国未来四年预计将新增3-4万辆燃料电池汽车，其中以中重卡应用为主，以客车、乘用车为辅。即便以该规划数字估算，四年后，氢燃料电池产品也处于很低的渗透率水平。

　　处于产业初期，捷氢科技业绩自然也难以让投资者满意。2019年-2021年，公司营业收入分别为1.12亿元、2.47亿元和5.87亿元，归母净利润分别为-3487.81万元、-9426.48万元和-5875.03万元，持续处于亏损状态。

　　盈利能力低下是业绩疲弱的重要原因。

　　2019年-2021年，捷氢科技毛利率一直处于30%以下，与同行上市公司亿华通相比存在明显差距。

（来源：Wind）

　　更重要的是，公司核心产品盈利能力不断下降。

　　据了解，燃料电池系统是燃料电池动力系统的核心部件，主要由电堆、控制系统、供气系统、冷却系统以及系统辅件组成。其中，燃料电池系统是公司最重要的收入来源，而燃料电池电堆又是燃料电池系统的核心部件。

　　2019年-2021年，捷氢科技燃料电池系统产品分别销售3、42、716台，单台平均销售单价分别为100.00万元、87.97万元及40.34万元，产品毛利率分别为47.35%、35.93%和30.78%，呈现逐年下降趋势。

　　2020年-2021年，公司燃料电池电堆销量分别为4台及470台，单台平均单价分别为52.13万元及19.66万元，电堆产品毛利率分别为36.10%及24.17%，同样呈下降趋势。