华泰证券认为,日本央行的干预可能短期奏效,但不会改变长期趋势。如果央行干预,则可能短期打断贬值趋势,尤其是如果干预时聚集在日元空方的投机头寸较多,那么,“平仓”的压力可能带动日元汇率盘整。然而,干预并不能打破汇率的趋势、改变汇率的基本面。往前看,日元汇率走势取决于日本的货币政策取向,及海外尤其是美国利率走势。中长期看,真实汇率会由真实投资回报率决定。
日本央行以往针对日元强势升值进行干预的情况较多,而对贬值的干预则相对偏少。自1973年日元采用浮动汇率至今,日央行共有三次针对日元贬值的干预操作,第一次是1991年至1992年,干预规模约0.7万亿日元。第二次是1997年至1998年亚洲金融危机时期,干预规模约4.2万亿日元。第三次是2022年9月至10月,干预规模约9.2万亿日元。
干预汇市是有代价的,它需要消耗大量的外汇储备。从过去几次日本央行干预日元贬值看,由于日元汇市的成交额不断增长,要想让干预产生一定的效果,需要消耗的“子弹”在大幅增加。有分析师预计,按当前日元的规模,要想撬动市场日本央行可能需要消耗上千亿美元的外汇储备,这相当于日本总外汇储备的10%左右。
干预的效果好不好,一方面取决于干预的规模,另一方面还要看外部条件是否配合。比如,1998年4月10日,日本抛售200亿美元,盘中高点和低点之间的差异为3.3%;而1997年12月19日,日本抛售54亿美元,盘中高点和低点之间的差异仅为1.4%。这种差异主要在于,1998年美联储已经有了降息的打算,“顺势而为”进行干预的效果会大大增加。也就是说,如果这一次美联储迟迟不降息,融易新媒体消息,日本干预汇率的成本可能会远超以往。
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