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　　芒果超媒:差异化、高辨识度内容拉动高增长,优质自制能力持续验证

　　类别：公司研究 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：丁婷婷 日期：2019-07-25 差异化、高辨识度的优质内容,拉动芒果 TV 快速成长。 2019Q1/Q2公司分别新上线自制综艺 6/5部,较 2019年以前的 3-4部明显增长。头部综艺播放量从 2017Q1的 17.4亿,上升至 2019Q2的 100.0亿。 公司优质自制能力持续验证。同时,公司在剧集方面的布局有望拉动平台流量和付费会员增长。 优质内容带动下芒果 TV 月独立设备数快速增长,截止 2019年 5月,芒果 TV 月独立设备数 1.67亿,同比增长 74.4%。

　　公司快速成长的背后,是创新的基因、市场化制度,和优质内容团队成体系化的生产流程。 目前芒果 TV 共有 14个自制综艺团队及 3个自制剧工作室,核心团队经验丰富,打造爆款能力持续获得验证。公司拥有末位淘汰、人才激励等一系列市场化的考核机制,以及完整的提案、评估、立项体系,释放团队活力与创新源泉,提高自制节目成功率。

　　芒果 TV 构建了多元化广告资源、立体化品牌曝光的广告体系。 身份权益类广告、硬广类广告、程序化广告和剩余流量广告满足不同客户的品销诉求。其中,自制综艺软广收入与节目数量(每年上线项目量)、新项目成功率(综 N 代招商金额呈提升趋势)、项目体量(Super S 级或 S 级、 A级)及招商情况(冠名、合作伙伴等招商数量及招商金额)存在密切关联。

　　2019H1新上线自制综艺 11部(去年同期为 6部),其中 Super S 级节目 1部(《妻子的浪漫旅行》)、 S 级节目 4部(去年同期 1部) , 项目数量及体量均超 2018H1,预计对广告收入和公司业绩具有重要带动作用。

　　2019下半年重磅创新节目及综 N 代产品将陆续上线,有望带动广告/会员维持高增长。 2019H2公司规划中的综 N 代节目 5部,创新性新节目 11部, 《一路成年》、《妻子的浪漫旅行 3》和《婚前 21天》 等有望陆续上线。此外, 2018H1和 2019H1芒果超媒参与并已开机的剧集分别为 12部和 4部, 《奋斗吧!少年》、《让全世界都听见》等预计将于 2019年暑期档上线,公司剧集项目储备丰富,题材更加多元,短板不断补齐。

　　投资建议: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 11.52、 15.21和17.87亿元, EPS 分别为 1.

　　10、 1.45和 1.71元。采用分部估值法的结果,我们给予公司 2019年目标市值 435.69亿元,目标价 41.61元,对应整体 PE 37.8x, 首次覆盖并给予"买入"评级。

　　风险提示: 行业竞争加剧,用户增长不及预期,广告收入不及预期