在区块链上交易“纸美股”，不靠谱

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FTX 上线了特斯拉、苹果等股权通证；

Uniswap 上线了外汇交易对 XSGD/USDC；

资管平台上线了 DeFi Pulse 指数（DFI）；

MakerDAO 在尝试引入更多实物资产作为 DAI 的抵押品；

……

区块链世界正在引入越来越多的交易标的，这一过程与传统金融市场的演化非常相似。在资产类别的维度上，区块链世界正在变得多元化，但同时，这个世界上真正具备价值的核心资产正在以各种形式被增发和稀释。

美股代币和美股关系不大

12 月 4 日，韩国稳定币项目 Terra 背后的团队 Terraform Labs 启动了 Mirror Protocol 项目。这是一个类似于 Synthetix 的合成资产协议，通过追踪标的资产价格，让用户获得价格波动收益，或者蒙受损失。

Mirror 的出现让行业兴奋，“Uniswap 上可以交易美股了！”，但其实 Mirror 上的“美股代币”和美股关系不大。

Mirror 上的“美股代币”是 mAssets 形式的合成资产，比如 mAAPL 是基于苹果股票价格的合成资产。

mAssets 的生成基于稳定币的超额抵押。用户要先购买 Mirror 上的稳定币 UST，然后通过超额抵押 UST 或者其他 mAssets 资产来生成需要的 mAssets。这个过程和在 MakerDAO 上抵押资产生成 DAI 一样，有清算风险。

mAssets 和美股间的交集只在于价格层面，即追踪美股价格，不过据小编了解，Mirror 并没有机制确保 mAssets 一定锚定或者回归美股价格；

持有 mAssets 不代表拥有对应股票的所有权，无法获得股息；

此外，如前文所述，融易资讯网（www.ironge.com.cn），mAssets 的价值支撑不依赖实物美股，所以，mAssets 是基于“美股价格”而不是“美股”衍生出来的一类资产。

相比于美股交易，mAssets 让用户在不用做 KYC、AML 的情况下，7*24 小时对“美股价格”进行投机操作，而且交易量无需做到整股，可以拆分到小额进行交易。

“Token 化”似乎降低了用户的合规和交易门槛。但其实，传统金融市场和区块链世界的合规通道不是那么容易就能被打开的。

-FTX 支持股权通证交易前，要和合规投资公司 Digital Assets AG 达成合作；

-灰度的比特币、以太坊等信托产品需要由获得监管批准的 Coinbase Custody 提供托管服务；

-Paypal 在提供 4 种加密货币的买、卖、支付服务前，要先获得“有条件的”BitLicense 牌照；

……

这些事实都说明，区块链世界的合规要求不比传统金融世界低，甚至因为涉及到洗钱和恐怖主义融资风险，两个世界间的资产流动需要加上额外的监管。

mAssets 这样的资产之所以交易门槛更低，是因为相对于“标的资产”美股，mAssets 其实是一种“次级资产”。区块链世界演化的其中一个特点是，不断有新的“次级资产”被铸造出来。

为标的资产加杠杆，一份当作多份用

区块链世界演化的另一个特点是，加杠杆。

以太坊 2.0 开放质押后，市场上涌现出很多节点服务商，用户在一些节点服务商上质押 ETH 后会获得质押代币，质押代币代表着：一，对质押 ETH 的所有权；二，对质押 ETH 的处理权，比如让 ETH 流动起来，将 ETH 卖掉。

在此类质押场景中，标的资产被质押了一份，同时，标的资产的部分权益以 Token 的形式被铸造了出来。此外，部分第三方平台可能会承诺用户比存币生息更高的收益率。这些现象都是在对标的资产进行增发。

激励用户行为是区块链行业比较常见的一种做法。比如，用前文提到的“次级资产”来激励用户质押、借贷、交易代币，或者为交易对提供流动性。

今年 5 月底，Compound 开启流动性挖矿，用户在平台上借贷资产可以获得治理代币 COMP。于是大量用户开始在 Compound 上自贷自借，或者从 Compound 上借出代币，到其他平台上进行流动性挖矿，对资产进行 n 遍的利用。

在这个过程中，质押权益代币也可能参与多级质押或借贷。比如，在 A 平台质押 USDC，获得权益代币 aUSDC，aUSDC 又可被用于在 B 平台进行流动性挖矿，获得权益代币 baUSDC，baUSDC 又可以参与其他平台的流动性挖矿或者借贷 …….

所以，在 DeFi 流动性挖矿盛行时期，我们经常能看到像 yyDAI+yUSDC+yUSDT+yTUSD 这样的合成资产。

无论是对标的资产“增发”，还是对资产反复利用，生成多级“套娃资产”，都是在对标的资产不断地加杠杆。

衍生出的资产越多，标的资产变得越稀缺。