【解读】三场金融会议定调2025，释放六大信号(2)

中央经济工作会议提出，要实施适度宽松的货币政策，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息。市场对2025年降准降息也充分预期，尤其债券市场已定价了30-40BP的政策利率调降。在“各项工作能早则早”的要求下，市场预计一季度降准降息的概率较高。

央行货币政策委员会2024年四季度例会和2025年央行工作会议均提出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”。中国是大型经济体，货币政策以我为主，国内经济形势肯定是首要考量因素，国外经济金融形势可能主要指向美国加征关税的节奏以及美联储降息的节奏。

金融市场运行情况可能主要指汇率市场和债券市场。

当前春节临近，银行间流动性可能趋于紧张，市场也预期央行可能会降准应对。但在汇率贬值压力比较大的时候，融易新媒体消息，央行可能也会通过其他方式提供流动性。

比如2016年，央行投放6000亿中期借贷便利（MLF）应对，时任央行首席经济学家马骏解读：“央行提供6000亿元以上的中期流动性，有替代降准作用的含义。如过度采用降准措施，可能导致对短期利率过大的下行压力，不利于稳定资本流动和汇率”。而现在央行有买断式逆回购、国债净买入等方式可替代降准。

降息方面，华泰证券研究所所长张继强表示，近两年的经验表明，央行降息通常需要观察几大信号：经济增速、价格信号、社融、房价，时间上兼顾美联储降息等外部制约。且央行降息通常呈现更强的“后验”特征，即不跟随市场预期，更多看实际数据。

张继强称，2025年一季度经济实际情况至关重要。在信贷开门红、政策前置、抢出口等因素支撑下，一季度经济环比不会明显走差，国内经济尚不构成央行降息的强触发剂，加上考虑为潜在的外部冲击留出空间，更可能在二三季度关税落地、出口下滑之后再选择降息。

4.稳汇率诉求上升，外汇逆周期管理工具或推出

1月3日在岸人民币汇率突破7.3的关键点位，同时由于外部不落实性增加，市场预计人民币将承压。三场重磅会议对汇率的着墨明显增加。

四季度例会新增强调“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理”，同时提出“三个坚决”，包括“坚决对扰乱市场秩序行为进行处置”、“坚决防止形成单边一致性预期并自我实现”、“坚决防范汇率超调风险”。后两个坚决的内容在三季度例会也有提及，但四季度加了“坚决”的表述，同时用排比的手法表现出来，显示维稳汇率的决心。

这“三个坚决”首次出现于2023年9月11日召开的全国外汇市场自律机制专题会议上，当时人民币汇率触达7.34。当月央行下调外汇存款准备金率至4%，释放美元外汇流动性，促进人民币汇率稳定。

在2024年的工作年会上，外汇局并没有将人民币汇率单独作为一项任务部署，而是放在“防范跨境资金流动风险”（第三项任务）部分提出要“坚决对顺周期、单边行为进行纠偏，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

而2025年外汇局工作会议单独对此进行部署并列为第五项工作，虽然排序靠后，但相比去年而言是单独一项工作，显示外汇局对此的重视程度加强。会议称，加力维护外汇市场基本稳定，强化形势监测研判，完善跨境资金流动监测预警体系，加强外汇市场逆周期调节和预期管理。

外汇市场逆周期调节工具十分充足，包括价格型工具、数量型工具和宏观审慎工具和其他四类。价格型工具主要包含逆周期因子；数量型工具包括离岸央票的发行、远期售汇外汇风险准备金率和外汇存款准备金率；宏观审慎调节工具则包括对企业和金融机构跨境融资宏观审慎调节参数及境内企业境外放款宏观审慎调节系数的调整；其他工具还包括衍生品掉期的使用、调整政策利率影响内外利差从而引导资本流动等。2025年一些工具可能会再度启用。

“央行的政策工具箱丰富，包括加大逆周期调节因子使用、增加离岸央票发行规模收敛离岸市场流动性等。”广发证券资深宏观分析师钟林楠表示，“稳汇率对国内货币政策的影响有限，以我为主框架的隐含前提是汇率的主定价因子是增长预期，稳汇率更需要货币政策积极加大逆周期调节。”

5.部署宏观审慎与金融稳定相关的6项工作

中央经济工作会议表示，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。