保险板块下半年投资策略： 估值修复仍为主旋律

A股市场已经半年度收官，《大众证券报》记者注意到，在这半年里，保险板块涨涨跌跌，整体走出了一个类似大盘的“倒W”形态。截至6月30日，保险指数（Wind主题行业分类）报收于4606.41点，年内累计上涨3.26%，小幅跑赢大盘。从个股情况看，新华保险、中国人保、中国太保涨幅均在10%以上，新华保险更是以22.24%的涨幅领先。
　　展望下半年，券商机构普遍认为，寿险长周期拐点初现端倪，有望出现持续的弹性行情；产险龙头则有望强者恒强，建议积极把握头部公司的阿尔法机会。2023年全年有望实现NBV正增长
　　近年来，银行存款、银行理财和余额宝等偏储类产品收益率持续下行，平安证券非银金融分析师王维逸指出，这些储蓄险竞争品种吸引力的明显降低成为了助推寿险负债端持续改善的动力。
　　国泰君安非银行业首席分析师刘欣琦则指出，受制于寿险行业供需错配导致的行业现存代理人难以满足客户升级的保险需求，进而影响到寿险行业NBV（账面净值）持续承压的问题，在2023年一季度已经得到明显缓解。数据显示，2023年一季度上市险企NBV均实现了2020年以来的首次正增长。“一是普惠型保单对商业重疾险需求的替代困难期已过，二是需求侧经济弱复苏预期下居民低风险偏好的储蓄意愿持续旺盛，三是供给侧改革效果显现，高质量代理人成为业绩增长的核心驱动力。”刘欣琦据此认为，尽管在监管引导下，行业下调了负债端定价利率短期造成季度间数据波动，但并不改变客户旺盛的储蓄需求带来的NBV复苏，他预计2023年全年将实现NBV正增长。
　　从资产端来看，开源证券分析师高超也表示乐观，他指出上市险企多为央国企属性，同时其部分权益资产配置偏好长期稳健高股息标的，自身及部分投资资产受益中特估概念。不过中信证券非银分析师童成墩指出，在主要类别资产整体步入低收益阶段的背景下，当前险企资产端存在资产配置结构调整难度较大的问题，而长期突破口在境外配置，“期待监管给予险资海外投资提供必要的政策和额度支持”。中短期角度，他预计主要上市寿险公司未来1-3年净投资收益率即使下行，速度也将非常缓慢；在利率下行阶段，保险公司各类金融资产均有可能实现一定程度公允价值上涨，也有利于总投资收益率的相对稳定。
产险保费有望继续稳健增长
　　旧准则下，人保、平安和太保今年一季度产险保费收入分别同比增长10%、5%和15%，其中车险保费分别同比增长7%、6%和6%，非车险保费分别同比增加13%、4%和27%。海通证券非银金融分析师孙婷预计伴随汽车销量回暖，以及新能源车在新单中占比提升，融易新媒体，车险保费或将维持稳健增长。
　　围绕实体经济风险管理需求，财险降本增效已是监管和行业共识。童成墩指出当前车险和非车险均处于右侧窗口期，“财险行业需求十分刚性，我们预计车险有望继续保持个位数增长，非车险在政府助力下有望保持两位数增长；盈利能力变化主要来自监管周期和供给侧行为的变化。”
　　王维逸也认为在汽车保有量保持高位的背景下，车险保费有望稳定增长，而龙头险企由于在定价能力上具备核心优势，保费增速有望持续高于行业；非车险方面，他也预计保费将继续保持两位数增长，“农险目前是非车险第一大险种，农险保障水平提高和‘扩面、增品、提标’将助农险保费持续增长。”
　　值得一提的是，童成墩还指出，车险严监管已经初见效益且趋势不会改变，而头部公司有望在稳定的监管环境下持续推动精细化管理、降本增效、提升客户价值。“在监管助力下，我们预计目前老三家和前十主要经营主体将纷纷从规模和份额导向转向效益导向”，他预计尤其是在非车险方面，实现承保盈利将成为市场共同追求，而人保等老三家非车险凭借规模优势有更大的效益提升空间。
估值存在进一步提升空间
　　“保险板块的机遇主要来自于稳健向好的负债端趋势和利差损风险缓释下的估值修复。”基于这一判断，东方证券非银金融分析师孙嘉赓建议关注代理人队伍规模逐步企稳，预定利率切换窗口期受影响较小的中国人寿；总投资收益率同比有大幅改善预期的中国平安，以及板块轮动下补涨逻辑更强的新华保险。同时，持续推荐受益于财险行业马太效应进一步强化的行业龙头中国财险。
　　孙婷也指出，在经济预期改善背景下，保险板块估值存在进一步提升空间。“目前保险股经过较大幅度的调整，估值已经基本回落至2022年12月水平，仍处于历史低位，安全性相对较高。”她进一步指出，伴随宏观经济转暖，保障型保险产品消费需求复苏有望进一步带动负债端增长，长端利率若存在上行机会，则保险公司固收资产投资收益率压力有望得到缓解。考虑到保险股资负两端受益，估值水平存在继续提升空间，故维持行业“优于大市”评级。寿险方面，她认为“高价值率重疾险+代理人急速扩张”所带动的高增长时期已经过去，未来保险公司需要在产品精细化设计、服务能力建设和创新等多方面构筑护城河，从这个角度而言，大型险企的竞争优势将更充分显现。“我们预计，未来国内产品将加大‘带有一定保障功能的储蓄类产品’的开发力度，如近期的增额终身寿险，并提高长期医疗险、护理险等产品重视程度。”
　　童成墩也预计寿险股将有持续的弹性行情，她建议均衡配置或关注低PB公司。“从安全性角度看，建议选择低PB公司，比如中国平安（A股和H股）、中国人寿（H股）、中国太保（A股和H股）、中国人保（A股和H股）等。择时方面，建议继续关注今年后续财报窗口、高频数据同比、预定利率调整等事件性影响。此外，友邦保险具有价值率优势，量价均处于良好状态，但市场估值比较充分，超额回报主要来自市场波动带来的左侧机会。”
记者 赵琦薇