“永恒牛市”真的存在吗？（不成立篇）

永恒牛市有“话题炒作”的成分，但能否维持到下一轮减半，值得探讨。机构效应暂未形成显著的外扩效应，是永恒牛市不成立的核心原因。

在上文，我们列举了当前市场已经具备永恒牛市的几个因素：DeFi的魔力、机构力量和合规化趋势，它们对于资金的引入都有重要的推动作用。那么本文，将继续围绕永恒牛市的三个颇为共识的观点作展开，来做一些负面的思考。

在此，我们先回顾一下那颇具共识的关于永恒牛市的观点：

① 2020年减半后，比特币的通胀率长期低于美元的通胀率，理论上比特币兑美元将会长期保持上涨；

② 比特币价格以上涨趋势维持到下一轮减半，以此往复；

③ 类似于美股的结构性牛市，头部资产标的组合的指数始终处于上涨趋势。

此通胀非彼通胀

据qkl123数据显示，2020年减半后，比特币通胀率维持在[1.41%，2.53%]，3月31日的通胀率为2.09%；据trading economics数据显示，3月美国通胀率为2.6%，环比增长52.94%。

如果简单地从数字大小来看，自减半以来，比特币通胀率大半部分时间与美国通胀率接近；如果做简单地线性思考，在下一次减半或持续性地“大水漫灌”下，这比特币的通胀率将远小于美国通胀率。

但实际上，这两项指标在理论定义上有着本质的区别。

BTC-Inflation Ration=每日流通量增加量×365天÷昨日流通量。一般所指的通胀率，不是简单的指货币中的超发部分与实际流通需求的货币量之比，而是基于国家的物价指数，通过计算物价平均上升的幅度得出。所以，BTC-IR是比特币的增发量（即超发部分）与现有的比特币存量的比值；而所谓的美元通胀率，实际上是美国国家水平的通胀率，即物价变化率。这样的比较并没有太大意义。

如果摈弃这个物价变化率，而去深究“美元通胀率”（即美元的增发量与现有的美元存量的比值）也是有一定困难的，因为美元到底增发了多少，其实并没有一个确切的数字。但从美国宽松的货币政策——无限QE而言，想必“美元通胀率”会远高于美国国家水平的通胀率。

这么一看，BTC-IR还真会长时间地高于“美元通胀率”。但这真能进一步推导比特币进入“永恒牛市”吗？在上文中，我们已经剖析过，市场价格的上涨需要大量资金的推动。“美元通胀率”背后是美元的过量增发，那么过量的增发对加密货币市场产生多大的影响，关键是要看增发的美元到底有多少流入进这个新兴市场。

通过了解美联储增发资金的去向，才能更好地判断对加密货币市场影响背后的逻辑。

（1）大量资金流入负收益资产中，全球负利率债券规模仍处于高位

（数据来源：Bloomberg、东吴证券）

据东吴证券援引Bloomberg数据显示，进入2021年以来，全球负利率债券资金处于流出阶段，市场规模呈下降趋势，但仍超过12万亿美元，处于历史高位。而据CoinMarketCap数据显示，加密货币市场市值仅为2万亿美元。如果负利率债券市场流出的资金流入到加密货币市场，将会对这个新兴市场造成巨量影响。所以，负利率债券市场的资金流出动向值得进一步关注。

（2）资金或优先流入美股和房地产市场

东吴证券指出，尽管近年来全球房价屡创新高，但全球和美国的房价-收入比和全球和美国的房价-房租比距离前高仍有想象的空间，因此认为全球房地产虽市值大，但仍有上升的空间。据TBIC的预测，2021年全球房地产市值有望增长3.2%，达到277万亿美元规模。

此外，通过对比标普500动态盈利收益率指数和10年期美债利率发现，当前标普500动态盈利收益率指数为4.4%，而10年期美债利率仅为1.7%。因此，相对于美债，美股显然更具吸引力。

无论如何，我们通过对本轮牛市的追踪，可以发现确实有新增的和承接了从其他市场流出转移的资金流入进来，但这个量相对于流入股市、房地产市场的量相比仍显得微不足道。

机构效应没有外扩，恐难支持到下一轮减半

在上文，作者将机构现象做了一个简单的归类：灰度GBTC、特斯拉为首的上市公司和比特币ETF，并提到了其入场带来的积极影响，不过我们发现机构资金入场带来的积极效应似乎并没有有效地外扩，吸引到更多的机构入场。