今年1月全球制造业PMI时隔16个月后回升至50%的荣枯线，2月PMI继续环比改善0.3个百分点。全球制造业景气度复苏带动中国生产相关资本品出口大增，导致开年出口环比创下2010年以来最高，剔除春节效应后，依旧显著超过季节性。
三、超预期的3月制造业PMI或将进一步收敛二季度债市做多情绪，股票仍可在海外出口及全球技术创新方面寻找定价机会。
我们在报告《节后股债双强的数据线索》中指出，春节后股债市场反映的是边际定价，映射宏观主线主要有两条。
一是开年实体需求已有积极向好的迹象，之前过度悲观的增长预期有所修复，对应在宏观板块上主要是消费、出口、工业生产尤其是高端制造业生产偏强，对应到资本市场定价上，主要是股市修复，风格更加均衡。
二是基建的结构性特征和金融数据偏冷，已较为清晰的指向开年政府部门融资偏慢。究竟来看，当前宏观一个弱于往年季节性特征的现象是基建建筑项目开工慢，进一步导致政府债券发行节奏慢，债市受益于宽松的流动性环境延续强势。
春节之后一段时间，市场对上述宏观逻辑定价颇为充分。3月制造业PMI大超预期，主因需求指数（新订单、新出口订单）表现强劲。强劲的3月制造业PIM或有三点启示：
（一）除去地产、基建之外，当前生产、出口、消费均呈现走平走稳态势。
（二）宏观需求的节奏受海外影响较多，因为海外需求影响中国出口，进而影响制造业生产投资。
（三）节后股债已经历较为极致的边际定价，加上4月利率债供给放量，提示超预期的3月制造业PMI或将进一步收敛二季度债市做多情绪，股票仍可在海外出口及全球技术创新方面寻找定价机会。
消费复苏的持续性仍存不落实性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
地产行业能否继续改善仍存不落实性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不落实性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
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