华宝基金周晶：AI革命带动科技浪潮 美股科技股上涨仍有空间(2)

　　我们认为因为每年的1月份会面临一些数据上的修正，以及面临极端天气的影响，所以每年1月份的CPI一般是会受一定程度的扰动的。就业数据，CPI数据在2月份应该会回归正常，所以我们认为今年上半年美国整体CPI往下走的趋势，还是没有得到根本性的改变。

　　美联储3月份现在看来它肯定是不可能降息了，但是我们认为美联储今年5月份或者6月份启动降息的可能性还是比较大的。

　　美联储去年跟市场沟通的时候说了，今年可能会只降息三次，去年12月份那一次议息会议的沟通结果，在这个情况下，我们还是应该相信美联储官员去年年底做出的判断，今年美联储降息三次的可能性应该是最大的。

　　所以总体，我们认为如果美联储只降息三次，目前4.3%左右的10年期国债收益率是一个比较合理的水平。

　　如果到后面美国经济增速开始放缓，然后CPI又重新步入下行通道的时候，我们认为美联储可能会对明年的降息预期进行一定程度的调整，可能会帮助10年期美债收益率，从目前的4.3%再重新回到4%以下。但是从目前现在这个情况来看，我们认为4%以上的美债收益率，可能会是今年上半年的一个主旋律。

　　3、华宝基金周晶：美股科技股上涨仍有空间

　　提问：芯片巨头英伟达发布了最新财表，可以跟大家来解读一下吗？

　　周晶：英伟达发布了财报后，股价大涨，表明AI已经从之前通过英伟达显卡做大模型训练的阶段，正式步入第二阶段，也就是AI的推理阶段。

　　英伟达去年的需求肯定没有问题，今年因为大数据模型训练的需求，公司的需求同样没有问题。但是未来2025年或2026年，如果AI应用不能很好的落地，很可能今年是英伟达显卡需求的一个顶峰。

　　英伟达的季报中，我认为最重要的一点是公司现在数据中心40%的需求来自于推理需求，而这个需求在业绩发布会前，市场投资者普遍认为这个比例只有25%或者更低。如果这个比例已经到了40%，就表明AI目前算力需求，从训练端正式移动至推理端，这就表明AI应用后面的落地会加速。

　　春节期间有一个非常重要的AI应用出来，就是OpenAI的Sora，是一个视频生成的 AI模型。Sora目前还只是测试阶段，对公众的测试到3月底可能才开始。但是从现在已经生成了一些视频来看，AI生成视频，是根据一般使用者输入自行发布的要求来生成视频。从复杂程度上来说，要大大超越图片AI生成的难度。从Sora可以看得出来，视频应用上面OpenAI已经做得非常成熟。

　　所以我们认为目前这个阶段，英伟达的40%的算力需求已经来自于推理端，如果等到ChatGPT新一代的落地，以及更多类似于Sora这样的应用端的落地之后，很有可能英伟达的算力需求到年底，可能有50%或60%以上来自于推理端。这样往后看，显卡的需求会进一步提升。

　　如果只是看数字，去年英伟达Q4收入220亿美金，利润120亿美金，这些都是非常好的数字。今年一季度公司收入很可能达到240亿美金以上的一个水平，利润会在120-140亿美金，这也基本上比较明牌。

　　今年全年利润做到比如650亿美金左右也是非常明牌，但是如果没有推理端的跟进，明年利润可能是增长不了的。但是随着推理端的应用和随着3月份加州新产品发布会，新产品的发布可能会进一步加速对它显卡的需求。

　　所以我们认为，按650亿美金的利润来算目前是30倍的估值。如果往后面看，推理端的需求越来越强，AI应用端类似Sora这样的应用越来越多，这样明年英伟达的需求增长还会加速。如果是这种情况下，我们认为目前英伟达两万亿美元的估值并不是一个终结，而是下一阶段的新开始。所以总体，我们认为英伟达这一次的财报和后面的业绩发布会都是非常激动人心的。后面要看3月中旬的它的新产品发布会上，会不会有更多激动人心的消息传出来。

　　提问：2023年美股科技整体表现非常好，目前美股科技股的投资性价比怎么样，2024年是否还能延续去年的涨幅？

　　周晶：首先2023年美股科技股的涨幅是有其特殊背景的，因为它是在2022年纳斯达克指数下跌40%后的基础上的反弹。所以2023年我们认为纳斯达克虽然反弹上涨超过50%，这个并不是纳斯达克的常态，纳斯达克的常态就是总体每年15%左右的年化回报，这个涨幅应该是比较合理的常态。

　　所以我们认为2024年应该是一个回归合理回报的一年。今年到现在为止，纳斯达克上涨是差不多8%，我个人觉得是一个比较合理的上涨空间。