视焦点讯！日元贬值背后是日本经济的结构性脆弱

在10月20日的外汇市场上，日元兑美元汇率32年来首次跌至超过1美元兑150日元的水平。日本政府和日本银行（央行）大规模买进日元进行汇率干预后约1个月，日元相较于干预后的高位（1美元兑140.0～140.4日元）又贬值了10日元左右，隐约显示出干预效果的局限性。日元持续贬值是因为戳中了无法摆脱对低利率依赖的日本经济的软肋，形成了看不到底部的局面。日元之所以不断贬值，是因为抛售日元的背后隐藏着日本经济的结构性脆弱。据日银称，日本的潜在增长率已从32年前的4％水平下降到了目前的0％～0.4％。在经济实力下滑的情况下，日本越来越依赖于日银的超低利率政策。由于低利率成为常态，原本应该被淘汰的盈利能力低的企业得以继续生存，而有竞争力的企业却难以获得人才和资金。陷入了经济新陈代谢减弱、实力进一步下降的“恶性循环”。日银总裁黑田东彦反复表示要维持大规模货币宽松政策，原因是存在略微加息就可能导致经济迅速趋冷的危险性。这样的姿态与为了遏制通胀而持续大幅加息的美国形成了鲜明对比。10月19日，美国长期利率升至4.1％以上，达到2008年7月以来的高位。日美货币政策的差异十分明显，资金更容易从低利率的日元流向高利率的美元。为了反抗利息差扩大导致日元贬值的“自然趋势”（欧洲对冲基金），包括口头干预在内，日本政府和日银一直在牵制倾向于抛售日元的市场。不过，市场参与者看穿了“日银坚持货币宽松政策（导致日元贬值的原因之一）而日本政府则买进日元干预汇率的矛盾”，三菱UFJ摩根士丹利证券公司的植野大作表示。日本政府与日银9月22日实施了24年来首次买进日元的汇率干预。原因是日元在一天之内贬值超过2日元，已经无法忽视投机者主导的过度汇率浮动。投入了最大金额的干预资金（2.8万亿日元）买进日元，使得汇率一度向日元升值5日元左右的方向变动。但后来日本政府和日银的行动缺乏力量。10月20日接受媒体采访的日本财务相铃木俊一表示，“今后也想稍微保持紧张感，融易新媒体，密切关注动向”。关于外汇干预的可能性，铃木只是重复原来的主张，“不能容忍投机造成的过度、剧烈的变化。将关注市场波动，当出现这种情况时采取果断的措施”。日本政府和日银被认为转向了不明确说明有无干预的方针。目的是通过不明确说明，形成对干预的警惕感，有效防止过度抛售日元。但也不可否认这种态度会让人怀疑其阻止日元贬值的认真程度。美国总统拜登一直没有改变容许美元走强的姿态。在这种背景下，日本政府和日银是否再次买入日元进行干预不得而知。有观点认为日本政府在进行不公布是否实施的“秘密干预”，但也有人泼冷水称“从价格走向来看，不像在干预”（外国银行相关人员）。日本企业苦不堪言。大型住宅设备企业YKKAP的社长堀秀充表示，“汇率超过了1美元兑150日元，为此而受到冲击。（铝及铜等）建材及原材料价格刚开始下降，日元就加速贬值，业务环境又会变得严峻起来”。也有的企业受益于日元贬值。高岛屋的村田善郎社长指出，“如果日元持续贬值，高价商品的销售额或将增加。对访日游客而言，在日本购买奢侈品牌会感觉比较便宜”。不过，不管对什么企业而言，动荡的汇率行情都是一大风险。如果汇率不稳定，企业就会不愿意面向进行投资。英国市场受到催生矛盾的经济政策影响，英镑和债券都暴跌，首相特拉斯被迫宣布辞职。由于日本债券市场是日银在无限制购买国债，因此不会拉响利率上涨（债券价格下跌）的警笛。如果忽视日元快速贬值所隐含的意义，日本经济可能会失去复苏的契机。