远洋服务的另类增长：关联方利息收入粉饰利润 捂车位惜售

　　上市5天跌逾14%，即便首发市盈率不高，远洋服务也没有逃脱破发的命运。

　　12月21日，特发服务创业板上市大涨148.67%，带动A+H两地41家物业股32家股价上涨，其中龙头碧桂园服务涨幅达10.06%，华润万象生活涨11.73%，融易新媒体，时代邻里涨8.82%，保利物业、合景悠活、新城悦服务等5家，涨幅均在7%以上。

　　这其中，并不包括刚刚上市的远洋服务控股。背靠远洋集团，远洋服务的前景似乎未被投资者看好。2020年1-11月远洋集团销售额累计1082.4亿元，仅完成今年目标的83.26%。母公司的销售压力传导至远洋服务，首先是非业主增值服务收入上半年同比下降8%，导致公司上半年总营收增速只有6.6%。而仔细研究远洋服务的财务数据，会发现几处特别之处。

　　关联方利息收入粉饰净利润

　　远洋服务背靠远洋集团。上市前远洋集团持有远洋服务90.1%的权益，上市后远洋集团持有股份下降至67.57%，仍为远洋服务控股股东。

　　2017-2020年6月公司在管面积为29.5百万平方米、37.3百万平方米、40.5百万平方米、42.3百万平方米，其中来自集团的在管面积占比为86.44%、74.53%、72.59%、71.63%，虽然近年来第三方面积不断加大，但依然可以看出对远洋集团依赖较大。

　　与大多数房企旗下的物业板块一样，远洋服务与母公司关联密切，不仅在业务上依赖后者，同时在资金方面支援母公司。

　　2018年，远洋服务与第三方投资银行及经纪公司订约，将在管物业的物业管理费权利证券化，所得款将为远洋（中国）提供贷款，计息年利率为8.04%。由此产生了相关的利息收入及开支，2018年、2019年及2020年6月，公司资产支持证券的利息开支为8191万元、1.71亿元、7931万元，应收关联方贷款的利息收入为1.07亿元、2.14亿元、9847万元，利息收入远大于利息开支，这笔财务收入给远洋服务增色不少，占当期期内溢利的17.4%、21.1%、12.4%。

　　扣除与向远洋（中国）提供贷款有关的其他收入及与资产支持证券有关的财务开支，远洋服务2017年-2020年6月实际净利率分别为8.7%、7.8%、9.4%及15.5%，以2019年不足10%的净利率来看，远洋服务实际盈利能力弱于同行。

　　值得注意的是，资产证券化获得资金进而转贷给母公司的操作在物业股中不算少见，但一般按照原贷款利率垫款。比如卓越商企向关联方垫款4.55亿元时，条款与相关银行借款基本相同；金科智慧服务2017-2019年关联方垫款利息收入与借款利息开支金额趋同。类似远洋服务这般，关联方利息（收入-成本）净额占利润比重达到20%的情况，并不多见。

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