存货周转率不及同行 严牌股份能否敲开IPO大门？

　　得益于国内销售规模的扩大，严牌股份营收较为稳定。但其应收账款和存货余额均有逐年攀升态势，且对美业务或将面临加税风险

　　过滤是利用混合物各组分在同一溶剂中溶解度的差异，使不容固体与溶液分离开来的一种方法。这种过滤的方法正广泛应用于冶金、钢铁、发电、炭黑、化工、水泥等行业。

　　近日，一家专注于生产工业用布、化学纤维制品的现代化工业滤布生产企业——浙江严牌过滤技术股份有限公司（下称严牌股份）向深交所递交了IPO申请书，拟在创业板上市。

　　本次IPO严牌股份拟发行不超过4267万股，发行后总股本不超过17067万股，拟募集资金5.9亿元，其中2.33亿元用于高性能过滤材料生产基地建设项目，3.57亿元用于高性能过滤带生产基地项目。

　　《投资时报》研究员查阅招股书注意到，从股权结构上来看，该公司实际控股人孙世严、孙尚泽父子直接和间接合计持有公司76.56%股份，占据绝对多数。而此前，其主营区域以欧美等海外市场为主，近几年逐渐拓展国内市场。2017年至2019年及2020年上半年（以下称报告期），得益于国内销售规模的扩大，严牌股份营收较为稳定，净利润持续增长。但其应收账款和存货余额均有逐年攀升态势，且对美业务或将面临加税风险。

　　应收账款存货逐年上涨

　　严牌股份成立于2014年，该公司专注于在全球范围提供环保用过滤布和袋等工业过滤关键部件和材料，是“过滤分离”材料的主要供应商之一，其产品广泛应用于火电、水泥、化工、冶金、采矿、钢铁、垃圾焚烧、食品、医药、环境保护等各行业的工业除尘、废水处理、工业生产过滤纯化等领域。

　　据招股书数据披露，报告期内，严牌股份实现营业收入分别为2.90亿元、3.70亿元、4.72亿元和2.66亿元。其中2018年和2019年，该公司营业收入分别较上年同期增长27.31%和27.63%。同期，其净利润分别为0.39亿元、0.54亿元、0.62亿元和0.57亿元，亦呈攀升态势。

　　随着公司业务规模扩张，严牌股份的应收账款余额也在连年上涨，报告期内各年末余额分别为0.79亿元、1.33亿元和1.83亿元和1.68亿元，占主营业务收入的比例分别为27.74%、36.74%、39.56%和31.97%（经年化处理）。2020年6月30日，合并考虑合同资产后，其应收账款余额为1.86亿元，占主营业务收入的比例为35.39%（经年化处理）。可以看到，2017年至2019年，该公司应收账款余额占主营业务收入的比例呈上升趋势，且增长率高于该公司主营业务收入增长率。

　　对此，严牌股份回复《投资时报》研究员表示，公司应收账款持续增长主要系2017年以来，国内销售收入持续增长，尤其是向国内客户终端用户销售滤袋产品的收入快速增长所致。

　　且招股书中提到，严牌股份海外销售除经销客户信用期较长外，一般要求交付提单复印件/扫描件100%付款或给予30天—60天左右的较短信用期，因此报告期各期末对海外客户的应收账款较少。

　　但值得注意的是，严牌股份应收账款的前五名客户中，应收账款占比最大的却是海外的两家公司YPBrasil和Yanpai Deutschland。2019年，这两家公司应收账款约占总应收款份额的13%，一直稳居应收账款前五客户榜首。

　　截至2020年6月30日，融易资讯网（www.ironge.com.cn），严牌股份应收YPBrasil账款余额为1.07亿元，逾期515.33万元。对此严牌股份称系受客户YPBrasil所在地巴西新冠肺炎疫情的影响。若未来YPBrasil所在地的疫情未能得到有效控制，新冠疫情对市场的影响短期内未能完全消除，进而导致YPBrasil的经营情况出现恶化，无法按照延期付款申请支付货款，严牌股份或存在应收账款无法收回，进而对经营业绩造成负面影响的风险。

　　此外，《投资时报》研究员发现，严牌股份的存货余额较高且逐年递增。报告期各期末，该公司的存货账面价值分别为0.79亿元、0.93亿元和1.21亿元和1.76亿元，仅2020年上半年存货余额较2017年整年数值翻了一倍。其中，库存商品占比较高，分别为51.84%、54.37%、59.73%和55.33%，公司存货周转率低于同行业公司水平。

　　受应收账款及存货数额较大影响，报告期内，该公司现金流压力加大。经营活动产生的现金流量净额分别为0.25亿元、0.24亿元、0.42亿元和0.38亿元，低于各期净利润水平。

　　严牌股份存货周转率与可比公司对比情况