催肥的蒙牛：疯狂并购背后是下降的盈利能力和走高的负债

　　蒙牛这次对A股的“奶酪”动手了。

　　日前，内蒙蒙牛拟通过定增拿下“奶酪第一股”妙可蓝多控制权，进一步加码奶酪业务板块。砸钱收购，壮大规模，这只是蒙牛赶超千亿目标的一面。近年来，从上游奶源到奶粉，再到乳业细分领域的并购，几乎都能见到这头牛的身影。

　　蒙牛疯狂并购的背后，是下降的盈利能力和持续走高的负债。

　　抢奶酪

　　辗转9个月，内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司（下称：内蒙蒙牛）终拿下妙可蓝多（600882.SH）控制权。

　　12月13日，妙可蓝多披露公告，拟向内蒙蒙牛非公开发行股票约1.01亿股，募资不超过30亿元。

　　在此次定增前，内蒙蒙牛已持有妙可蓝多5%股权，融易新媒体，交易完成后，内蒙蒙牛持股比例升至23.80%，实现控股。妙可蓝多实控人柴琇及其控制的东秀商贸持股比例降至15.95%，并将放弃表决权。

　　妙可蓝多是国内奶酪行业第一股，也是本土奶酪行业龙头企业。

　　今年前三季度，公司收入18.76亿元，归母净利润0.53亿元，同比分别增长61.92%和348.50%。其中，核心单品奶酪棒收入8.66亿元，占比公司收入的46.20%。

　　公开数据显示，2016至2019年，妙可蓝多奶酪销量分别为4019吨、5805吨、10542.4吨、18069.7吨。最近3年销量同比增长分别为44.4%、81.6%、71.4%。

　　斑马消费发现，这家本土崛起的奶酪企业，与内蒙蒙牛“眉来眼去”已久。

　　今年1月，内蒙蒙牛与沂源县东里集体资产经营管理中心等签署股份转让协议，获妙可蓝多5%股权。两个月后，内蒙蒙牛拟再参与定增，不料这宗定增案在几个月后突然终止。

　　直到12月9日，妙可蓝多公告，公司实控人柴琇通知，公司拟筹划重大事项，可能构成公司实际控制权变更。两家企业的动作再度被市场关注。

　　斑马消费梳理发现，在奶酪业务上，内蒙蒙牛早有布局，2018年至今，其与妙可蓝多的合作不断。

　　妙可蓝多主要为内蒙蒙牛代工奶酪产品。数据显示，2018年至2020年上半年，代工金额分别为424.45万元、1615.52万元和2744.31万元。

　　不过，内蒙蒙牛的野心不止于代工，更在于建立一个完整、牢靠的奶酪版图。今年3月，内蒙蒙牛以对价4.58亿元获得妙可蓝多子公司吉林广泽乳品42.88%股权。

　　此外，蒙牛乳业还与丹麦乳企Arla成立合资公司，运营旗下“爱氏晨曦”奶酪业务，专注零售和餐饮渠道的奶酪市场。

　　疯狂收购

　　蒙牛乳业被称为乳制品行业“收割机”，通过收并购圈定乳业资源，规模迅速膨胀。

　　尤其是在中粮入股之后，雅士利国际、多美滋中国、君乐宝、现代牧业、圣牧高科等知名企业，一个接一个被收入囊中。公司也借此在上游奶源、奶粉等领域迅速补齐短板。

　　上述不少企业还是蒙牛乳业前高管创立，比如， 创立中国圣牧的姚同山，为蒙牛乳业前执行董事兼首席财务官；蒙牛乳业前副董事长邓九强则创立了现代牧业（01117.HK）。

　　2016年是蒙牛乳业的关键转折点，当年9月，达能出身的卢敏放出任公司总裁，自我调整、找出差距与原因成当务之急。

　　在卢敏放治下，公司加速收购。他曾说，公司无论作出任何增持或并购并购，都是从战略考量出发。

　　蒙牛乳业在上游奶源领域鏖战，先后出手控股现代牧业、中国圣牧（01432.HK）和投资原生态牧业（01431.HK）等牧场企业。

　　迄今为止，包括上述企业和富源牧业在内，大部分奶源优先供给蒙牛乳业，公司对上游奶源控制力进一步加强。

　　光靠本土资源支撑市场需求和发展肯定不够，公司在海外市场收购亦如火如荼。

　　仅在2019年，公司在澳大利亚连续发起3起收购，将澳洲LDD、贝拉米以及BurraFoods等3家拥有高端品牌的乳企纳入囊中。公司除在国内以特仑苏为首的高端品牌阵营之外，在海外市场拥有一支高端乳品牌企业矩阵。

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