华为、小米既是金主又是苦主 汇顶科技为何高光不再？

　　屏下指纹芯片龙头、市值超1500亿元、联发科和大基金重仓持股这些标签令汇顶科技（603160.SH）的股价在2019年不断爬坡，这种盛况持续到2020年第一季度，一季度末汇顶科技的市值一度达到1700亿元，遗憾的是，自此之后汇顶科技的高光时刻不再，股价遭遇断崖式下跌，截至11月18日，融易资讯网（www.ironge.com.cn），回调幅度近55%。

　　股市的失落自然与其业绩表现分不开，汇顶科技2020年前三季度实现营业收入51.28亿元，同比增长9.62%，归母净利润为11亿元，同比下降35.75%。

　　增收不增利的原因引发投资人猜想，在第一季度汇顶科技就出现营收增长，净利润腰斩的情况，尽管公司强调是由于新冠疫情引发的连锁反应，不过增收不增利至少说明公司的营收还是在增长，也就是下游的需求仍在，那公司净利润大幅下滑的原因只有两个，一是产品降价，毛利率下降；二是公司期间费率的增长。

　　按理说，2020年是芯片发展的大年，国际、国内形势利好国产芯片国产替代进程，同为芯片设计公司，卓胜微（300782.SZ）一度上涨超过150%，为何汇顶科技没有迎来其发展机遇，反而每况愈下呢？

　　陷入激烈价格战

　　汇顶科技在高毛利的时代还没有享受太久，就进入了微利时代。

　　汇顶科技的主要下游是安卓手机厂商，包括华为、OPPO、vivo、小米等一线厂商，为其提供指纹识别方案。不过，公司也在积极拓展产品的下游应用市场，未来不止在移动终端，也会在IoT和汽车电子领域提供领先技术、产品及应用解决方案。

　　成立于2002年的汇顶科技最开始从事固定电话IC芯片的研发生产和销售，从2017年才开始向手机和平板触控芯片行业转型，2019年其屏下指纹识别方案大获成功。2019年汇顶科技的指纹识别芯片带来为其带来54.12亿元的营收，占其业务比例的83.6%；另有15.97%的营收来自较为低端的电容触控芯片。

　　但是汇顶科技在屏下指纹识别芯片市场正在遭遇竞争对手思立微、神盾的攻击，瓜分该市场份额，产品陷入激烈的价格战，这是导致汇顶科技增收不增利的最主要原因。

　　三家公司争端由来已久，查看汇顶科技从2019年底到2020年底的诉讼纠纷记录共10次，主要就是与思立微和神盾之间关于专利等知识产权侵占等纠纷，三家公司互为原告、互为被告，胜数各半。

　　从市场来看，2019年时汇顶科技取得先发优势的屏下指纹芯片售价高达10美元，即使这样，也比瑞典厂商FPC性价比更高，因此安卓阵营华为、小米、OPPO，乃至三星均采用了汇顶的屏下指纹芯片解决方案。

　　但是随着思立微的入局，该芯片价格下降到5美元，汇顶科技在高毛利的时代还没有享受太久，就进入了微利时代。

　　早在2019年，分析师郭明錤曾指出，因供应链削价竞争，光学式屏下指纹识别单价跌幅将高达七成，而率先发动‘焦土战’的神盾将首当其冲，如今思立微因结盟下游模块厂欧菲光（002456.SZ）加入战局，光学屏下指纹识别的产品单价很可能持续下杀。

　　汇顶科技的销售毛利率在2019年为60.4%，而2020年前三季度仅为51.81%，销售净利率从2019年的35.8%下滑至2020前三季度的21.45%。净利率的甚至下滑速度超过毛利的下滑速度。

　　与价格战一致的其他销售策略例如赊销等，进一步导致公司现金流水平的恶化。2020年前三季度公司应收账款12.98亿元，较2019年末增长103.71%，据汇顶科技公告说明该部分变动原因是由于销售增加所致，但是公司营收只增长9.62%，那多出来的这部分应收账款是最可能的原因就是赊销。同时也说明，公司对下游的议价能力极弱。

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