万达商管融资成本持续走高 轻资产道路进展缓慢

　　12月7日，据上交所披露，大连万达商业管理集团股份有限公司（下称“万达商管”）公开发行2020年第四期公司债已于12月4日发行。发行规模为15亿元，发行期限为4年期，附第2年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权，最终票面利率为6.0%。

　　据悉，这次的债券用途为“借新还旧”，且6%的融资成本为万达商管近年来新高。融资成本走高的背后，是万达商管返A股上市不易、总债务规模突破1800亿元、现金短债比小于1、总资产规模依旧很重、物业经营不及预期……

　　今年发债9笔 融资成本持续走高

　　Wind数据显示，仅交易所交易债券，万达商管今年就发行了9笔，包括5期中期票据和4期一般公司债。合计融资规模达到278亿元，此外，据媒体不完全统计，今年以来万达商管通过公司债、中期票据等方式筹集资金已超400亿元。

　　值得注意的是，仅从Wind统计的9笔债务来说，万达商管在今年的融资市场可谓“不复当年勇”，融资成本从年中的4.7%左右，半年时间就上升至年底的6%。拉长周期看，自2015年以来，融易新媒体，万达商管的融资成本从4.25%左右，升至现在的6%，上升幅度更为明显。

　　此外，11月10日万达商管的中期票据融资为42.5亿元的上限，最终缩减为25亿元，缩水近半。事实上，这笔“2+2”的小公募是万达商管7次延长簿记时间博弈的结果，最终利率还是达到了询价区间上限。“2+2”的结构，附有第2年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权，因此2年后万达商管为了留住投资人，或有可能再次提高票面利率。

　　发债成本逐渐走高的背后，是万达商管返回A股上市的旷日持久、总债务规模达1800亿元、现金短债比小于1、总资产规模依旧很重、物业经营不及预期……

　　A股上市扩日持久 短期偿债压力不小

　　数据显示，自港股退市以来，经历一系列投资人的进出，王健林通过直接持股、万达稳泰、万达集团等三个渠道控制着万达商管的53.83%的股权。彼时，为了顺利退市，万达商管做了和恒大地产一样的操作，引入战投并签下协议，承诺2018年8月底前回归A股，否则万达集团承诺将回购全部股权。

　　而事实上，地产公司回A是一件成功概率很低的事情。2018年1月，万达又引进腾讯控股、苏宁、京东、融创4家战投，联合收购万达商管H股退市时引入的战投所持约14%股份，暂时缓解了未能履约的尴尬。但是，万达商管还是和腾讯、苏宁等4家战投同样签订承诺协议，承诺将于2023年10月底前实现上市。

　　不过，从目前证监会给出的信息来看，万达商管的回A之路依然没有实质进展。股权融资受阻，只能寄托于债务。

　　截至2020年9月，万达商管的有息债务规模达到1800.11 亿元，其中短期借款约560亿元，而账面货币资金412.02亿元，存在150亿元缺口。如果万达商管还算房地产开发公司的话，那这就踩了一条红线。

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