京东健康招股火爆背后 难逃“大药房”式经营

　　成立仅仅一年多的京东健康，财报却比生于2014年10月的阿里健康更“健康”！由于药品的特殊性质，脱胎于京东自营模式的京东大药房，成为京东健康的营收支柱，也是其后来居上超过阿里的关键。以抢滩港交所为始，刘强东在大健康领域终于成功开辟第二战场。

　　大健康赛道的另一个重量级玩家，即将登陆港交所。  

　　11月27日，据36氪报道，京东健康（06618）于11月26日首日招股，认购反应热烈，截至27日下午4时57分，京东健康已录得“孖展”967.52亿港元，超额认购70.7倍。据悉，京东健康此次IPO拟发行3.8亿新股，价格为62.80港元/股至70.58港元/股，募资额约在240亿至270亿港元之间，估值算下来约在253到285亿美元。  

　　2020年，可以称得上是专属于京东集团的“京东年”。先是将达达集团送往纳斯达克成功上市，后京东集团赴港二次上市，紧接着京东数科、京东健康陆续进入上市进程。  

　　作为两年前刚刚入局大健康赛道的新玩家，京东健康后来居上，超过了已经上市的平安好医生，与阿里系旗下的阿里健康同台对垒，且从盈利角度来看，其净利已经超过了阿里健康。但透过招股书，却也发现了一些疑虑，对关联方京东集团的强依赖下，京东健康上市后真的能做到独立运营了么？上市之前的财务数据又是否能够真实反应公司状况。  

　　净利润如何超过阿里健康？

　　如果从实际运营的时间来看，2014年2月，医疗健康开始作为京东独立的业务项目进行运营，与阿里健康同年成立；在2018年3月，京东健康取得互联网医院许可证，正式跨入互联网医疗的赛道。而彼时的平安好医生与阿里健康，已经是运营数年的成熟产品。  

　　不过，即便名义上是“互联网医疗”，但就营收比例来说，京东健康与阿里健康仍然没有走出“医药电商”的窠臼。换言之，这是两家传统电商模式在医药领域的复现。无论是过去的传统医疗体系还是如今的互联网医疗，其发展的初期都是以药品零售为切入点，“以医养药”的模式很难彻底根除。  

　　就目前的情况来看，零售药房收入仍是数字大健康的最大占比，并预测这种模式还将持续很久。这一点在京东健康身上也显现，其近500页的招股书中虽通篇都是有关“大健康”产业的相关字样，但细分其业务结构，京东健康目前主要还是在做医药电商。  

　　从医药电商收入来看，阿里健康销售产品的收入为76.6亿元，占据了总营收的79.8%，若加上医药电商平台的12.2%，甚至到了总营收占比的97%；而京东健康的药品收入为94.3亿，占比达到87%，这不免令人疑虑，单一的药品零售能搭得住“大健康”这个大架子么？  

　　从近几年的业绩数据来看，京东健康无疑呈现出更好的成长性。据招股书信息显示，按照非《国际财务报告准则》，公司从2017年至2020年上半年的净利润分别为2.09亿元、2.48亿元、3.44亿元和3.71亿元。其中，2020年前三季度，京东健康总营收为132亿元。  

　　若与同业对比来看，阿里健康2020财年（2019年4月1日—2020年3月31日）营收96亿元，税后利润亏损1569.6万元；而平安好医生2019年度营收为50.65亿元，税后利润亏损7.34亿元。京东健康不仅优于同行，且处于持续盈利状态。  

　　另外，就商业模式来说，其实三者较为相近，总结来看均为B2B+B2C+O2O模式——其主要业务均包含挂号预约、线上问诊、药品零售、消费医疗和互联网共建等等。虽然三家业务模式不尽相同，但整体上都可分为零售药房业务和在线医疗健康服务业务。  

　　不过，从业务分布来看，京东较阿里健康和平安好医生更为全面，拥有中药饮片供应链、药品冷链及药品/非药品批发等独有业务。最终在业绩上，京东缘何领先阿里健康并持续盈利，与其业务的布局策略有关。  

　　京东大药房是杀手锏？

　　药品不同于普通的货品电商，一是其有药品需求一般是急症在身，因此对时效性要求较高；二是对药物品质也有相当的要求。这两个条件，要求药品电商不仅要保证药物品质，且拥有成熟的供应链，融易资讯网（www.ironge.com.cn），以保证物流的时效性。而京东依托其领跑同行的自营业务，在药品电商领域亦有不俗表现。  

　　但如果仅仅是医药电商，阿里健康医药电商比例更大，占比达96.96%，医药自营部分也高达84.76%，但阿里健康医药电商业务收入但仍处于亏损状态。原因就在于，京东健康依托“医+药”闭环，通过准确对接药品使用需求，提高了电商效率，并最终实现了在线医疗服务和零售药房业务协同整合。  

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