康芝药业：IPO募投项目几乎全部折戟 画饼不能充饥

　　IPO募投项目几乎全部折戟，再次画饼的康芝药业还有人捧场吗？

　　近日，康芝药业（300086.SZ）宣布定增募资6.35亿元，用于康芝（海南）国际妇产医院等项目。

　　这是一家以儿童药为主业的上市公司。10年前，公司IPO募资15亿元，对募投项目给出了极为乐观的预期。然而，这些项目几乎全部都没有实现预期效益，经营业绩从未好过，期间还存在大股东揩油上市公司的行为。

　　对于这样一家管理层经营能力和诚信存在疑问的上市公司，这次定增还会有资金愿意买单吗？

　　不靠谱的承诺

　　康芝药业主要从事儿童用药的研发、生产和销售。公司于2010年5月登陆深交所，原计划募集资金3.13亿元，实际募集资金15亿元，扣除发行费用后实际募资净额为14.49亿元，用于儿童药生产基地建设项目、营销网络建设项目、药品研发中心建设项目。

　　上市当年及之前年份，康芝药业业绩保持高速增长。2010年，康芝药业总营收为3.14亿元，同比增长43.73%；净利润为1.39亿元，同比上涨42.78%。招股书显示，2008年和2009年，其营收与净利润增幅都在40%以上，2009年公司净利润增幅甚至高达97.03%。

　　然而，在上市之后的第一年，康芝药业就发生了业绩大变脸。2011年，公司实现营收3.04亿元，同比下降3.25%；净利润亏损114万元，同比下降100.82%。

　　康芝药业IPO承诺的三个项目，均没有达到预期效果。

　　对于儿童药生产基地建设项目，招股书表示，此项目回报期13年（含3年建设期），其中一期项目投产后将分4年达产，投产第1至第4年分别实现销售收入3.5亿元、4.86亿元、6.28亿元和7.87亿元，达产后投资利润率为58.18%；项目投资回收期为5.80年（含建设期），财务内部收益率38.40%。

　　根据2020年中报披露，该项目上半年只实现效益135万元，累计实现效益1.97亿元，与预期收益相差甚远。对此，康芝药业解释称，新产品仍需一定的培育时间，致使已投产的固体制剂车间、头孢粉针车间尚未达产，生产批量偏小，单位成本偏高。

　　营销网络建设项目和药品研发中心建设项目也均未达到计划进度。康芝药业上市时拟在两个项目中分别投入3025万元、3839万元，但一再被搁置，时隔10年，截至2020年上半年，分别仅投入募集资金921万元、2711万元，投资进度分别为30.46%、68.6%，均未达到预期效益。

　　大股东的提款机

　　除了IPO承诺的三个项目以外，康芝药业超募来的11.35亿元资金，后续总共投资了10个项目，但是几乎绝大部分也均没有实现预期效益，其中最值得关注的项目是收购中山爱护日用品有限公司（下称“中山爱护”）100%股权。2018年7月，康芝药业发布公告称，公司与海南宏氏投资有限公司（下称“宏氏投资”）签署股权转让协议，公司拟3.5亿元收购中山爱护100%股权。本次交易对方宏氏投资为公司控股股东，构成重大关联交易。

　　收购公告称，中山爱护致力于为宝宝家庭提供健康的生活与未来，旗下拥有“爱护”“幼妙”两大品牌，产品包括洗衣液、皮肤清洁、湿巾、爽身粉、润肤乳霜等200多个单品，融易新媒体，在全球多个国家和地区均有销售。

　　中山爱护成立于2011年6月30日，至2018年3月经历了六次股权变更和一次增资，2017年年底净资产仅为56万元，净利润534万元，时隔三个月，到了评估基准日，净资产暴增59倍至3342万元。康芝药业也因此收到了深交所的问询函。

　　这次交易付出了极高的溢价。截至评估基准日2018年3月末，中山爱护的净资产3342万元，评估值为3.5亿元，评估增值率高达818.87%。中山爱护2017年收入和净利润分别为1.88亿元、534万元，对应收购PE高达66倍。

　　宏氏投资承诺：中山爱护2018-2020年累计净利润（扣非前后较低者）之和不低于8309万元。

　　康芝药业财报披露，2018年、2019年、2020上半年，中山爱护收入分别为2.04亿元、1.52亿元、7477万元，净利润分别为96万元、-710万元、768万元。从中可以看出，中山爱护收入在持续萎缩，净利润波动巨大，尤其在收购之后次年还发生显著亏损。中山爱护要想实现三年净利润不低于8309万元，难度巨大。

　　前后结合来看，控股股东存在侵占康芝药业利益之嫌，上市公司沦为大股东的提款机。康芝药业2020年8月21日发布的公告显示，宏氏投资持有上市公司股份1.33亿股，累计质押股份数1.07亿股，质押比例达到80%，表明其资金链很紧张。

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