庄园牧场困境：区域扩张反遭拖累 全年净利预降77%

　　持续下滑的利润、攀升的负债，以及收购标的业绩不达预期，都令庄园牧场未来的发展困难重重

　　2015年即登陆港交所的兰州庄园牧场股份有限公司（下称庄园牧场，1533.HK），以公司发展为考量于2017年又登陆了A股市场。但持续下滑的经营业绩，令两地股价逐步走低。

　　而据该公司三季报显示，今年前三季度，庄园牧场实现营业收入5.26亿元，同比下滑13.20%；实现归母净利润0.06亿元，同比下滑83.69%；实现扣非后归母净利润0.02亿元，同比下滑94.23%；净资产收益率（ROE）为0.51%。

　　值得注意的是，近年来，庄园牧场归母净利润、销售净利率和净资产收益率等多项关键财务指标便持续下滑，但资产负债率却有所攀升。

　　2018年，为了进行区域扩张，庄园牧场收购的西安东方乳业有限公司，现在也逐渐成为其业绩拖累，2019年及2020年上半年均未完成业绩目标。

　　在三季报中，庄园牧场预计2020年1—12月，公司归属上市公司股东的净利润为800万至1200万，同比变动-84.41%至-76.62%，而食品加工制造行业平均净利润增长率为18.12%。

　　业内人士表示，在龙头企业挤压之下，区域乳企的全国化布局难度越来越大。

　　截至2020年11月23日，庄园牧场报收于11.19元/股，较其历史高点已下挫66.4%。

　　庄园牧场上市以来股价走势（元/股）

数据来源：Wind

　　净利润连降

　　庄园牧场主要从事乳制品和含乳饮料的生产、加工、销售及奶牛养殖业务，拥有“庄园牧场”“圣湖”和“东方多鲜庄园”三个品牌，以甘肃省、青海省、陕西省为主要销售区域。

　　2017年—2019年，庄园牧场实现营业收入6.28亿元、6.58亿元和8.14亿元，同比增长-5.62%、4.67%和23.69%；实现归母净利润为0.68亿元、0.64亿元和0.51亿元，同比下滑9.96%、7.05%和19.22%。

　　同期，净资产收益率分别为6.77%、3.21%和3.15%；销售净利率分别为11.37%、7.95%和6.30%；资产负债率为37.48%、42.17%和50.84%。

　　从以上数据可以看到，庄园牧场近三年的营收虽然还在增长，但其归母净利润已连续下滑，且净资产收益率和销售净利率走低，资产负债率却不断攀升。

　　同时，《投资时报》研究员注意到，该公司2019年营业收入较上年有23.69%的增长，主要因为将西安东方乳业有限公司并表。但由于未达业绩预期，庄园牧场商誉减值4871.93万元，好在其与西安东方乳业有限公司原股东签有业绩补偿协议，融易资讯网（www.ironge.com.cn），获得补偿收入2233.32万元。

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