汤臣倍健：短期压缩销售费用求利润增长 海外并购商誉暴雷

　　近期，汤臣倍健股份有限公司（300146.SZ，以下简称“汤臣倍健”）披露2020年三季报。

　　报告显示，2020年前三季度，汤臣倍健实现营收50.33亿元，同比增长14.88%；归母净利润14.67亿元，同比增长23.16%；扣非净利润14.88亿元，同比增长31.07%。

　　都说2020“开局”太难了，但从保健品龙头汤臣倍健发布的2020三季报来看，疫情似乎没有带来什么实质性影响。营收与净利均实现稳增，不过汤臣倍健的利润增长可能包含“水分”， 在漂亮的财报数据背后，或许另有“隐患”。 

　　短期压缩销售费用，以求利润增长

　　汤臣倍健2020年前三季度，营收同比增长14.88%扣非净利润14.88亿元，同比增长31.07%。财报数字颇为漂亮，受此影响，三季报发布后，汤臣倍健开盘后涨停。

　　但《每日财报》注意到，汤臣倍健业绩增长背后，风险也不容忽视。三季报显示，汤臣倍健的毛利率为65.41%，同比上期67.32%下滑1.91%。毛利率下滑背后是前三季度汤臣倍健营业成本增速高于营收增速，同比增加21.59%。

　　有意思的是毛利率下滑，利润增速却能超过营收增速。秘密来自于销售费用的突然下滑。2020年三季报显示，汤臣倍健销售费用为9.96亿元，较上年同期12.12亿元减少超2亿元，同比下降17.82%。

　　从2016年推动“大单品计划”开始，汤臣倍健广告支出持续高速增长，销售费用占营收比例曾达31%。

　　过去高速增长的销售费用在2020年三季度却下滑，经查阅三季报中并未披露原因，这似乎更像是短期压缩销售费用，以求利润增长。不过这种做法在竞争激烈的保健品市场又能否长久呢？ 

　　存货持续增长 募投项目有蹊跷

　　《每日财报》注意到，汤臣倍健库存数据也不乐观。2018年汤臣倍健片剂生产71.2亿片，同比增长50%。而片剂的销售量只增长了13%。同年生产粉剂665万吨，同比增长32%。

　　而粉剂的销量只增长5%。产量远大于销量，可见汤臣倍健2018年就出现存货积压。2018年汤臣倍健存货为6.7亿元，同比增长59%。而当年营收增长39.9%。存货增速明显快于营收增速。汤臣倍健2019年的库存也印证了这一点。

　　2019年，汤臣倍健片剂销售量为53.56亿片，生产量为71.25亿片，库存量为15.35亿片；粉剂销售量为5602.19万吨，生产量为8005.71万吨，融易资讯网（www.ironge.com.cn），库存量为1569.11万吨；胶囊销售量为2.39亿粒，生产量为4.47亿粒，库存量为0.63亿粒。根据年报，可见汤臣倍健的产销量已相差较大，产能处于过剩状态。

　　经《每日财报》整理发现，汤臣倍健2016年—2019年，存货分别为3.39亿、4.22亿、6.71亿、7.42亿，存货持续增长。但与此同时，在存货畸高的情况下公司却仍欲扩产。

　　10月12日，汤臣倍健发布非公开发行股票募集说明书，拟向不超过35名特定对象非公开发行不超过16000万股A股股票，募集资金不超过34.68亿元。公司此次募投将大幅扩大其产能。

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