古井贡酒没有新故事

　　这几天，白酒板块连续大跌，近两个交易日，市值蒸发上千亿，茅台五粮液也不能幸免。其中就包含了古井贡酒灰飞烟灭的60亿。

　　除了板块联动，古井贡酒的走弱，还在一定程度上反馈着市场对其定增及收购的态度。

　　实际上，最近这一波针对二线下白酒的行情中，受益的只有青青稞酒、金种子酒这几家末流，二线龙头古井贡酒反而下跌了超过20%。

　　短期的业绩疲软，长期策略上困守安徽、全国化失利，收购烂尾，都是资本离开古井贡酒的原因所在。

　　业绩尚未回暖

　　古井贡酒（000596.SZ）是中国老八大名酒企业，中国第一家同时A、B股上市的酒企，坐落在世界十大烈酒产区之一的安徽亳州。公司旗下品牌包括年份原浆、古井贡酒、古井酒、五谷坛、黄鹤楼酒、37度亳菊等。

　　2019年，公司营业收入104.17亿元，同比增长19.93%，归母净利润20.98亿元，同比增长23.73%。

　　在A股白酒板块，古井贡酒与山西汾酒不相伯仲，仅次于茅五洋泸，领跑白酒二线阵营。

　　不过，从去年开始，公司的业绩就已经暴露出问题。不仅整体增速较2018年大幅下滑，公司2019年经营性现金流下降86.64%至1.92亿元，同期，公司毛利率结束连续4年的稳步增长，下降了0.24个百分点，今年上半年继续下降0.65个百分点。

　　2020年前三季度，公司营业收入80.69亿元，同比下降1.63%，归母净利润15.38亿元，同比下降11.71%。其中，今年第三季度营收净利均已实现正向增长，但经营性现金流仍然同比下降了80.14%。

　　前些年，古井贡酒呈现出奇怪的“高毛利、低净利”特征，每年数亿元的广告费、促销费、样品酒，侵蚀了公司的盈利能力。近年，公司极力控费，盈利能力得以提升，但整体规模及业绩的增长趋缓。

　　公司给2020年定下的业绩目标是：营业收入116亿元，同比增长11.36%，利润总额29.9亿元，同比增长4.08%。从目前的情况来看，存在一定难度。

　　股价连降

　　2019年以来的喝酒行情，波涛汹涌。贵州茅台从1000元、1万亿到2万亿，五粮液也紧随其后小步快跑站上1万亿，山西汾酒、酒鬼酒股价涨幅一度超过茅台。

　　最近的一波针对二线及以下白酒股的行情，从九十月份延续至今，融易新媒体，青青稞酒直接翻倍，金种子酒、迎驾贡酒、老白干酒均迎来大涨。

　　但是，作为二线白酒股龙头，古井贡酒的股价，却在最近的两个多月时间里下跌了20%。

　　最直接的原因是，公司前三季度业绩不及预期。白酒行业也逃避不了疫情的影响，但是，茅五洋泸四大巨头仍然实现了业绩增长，原本与公司并驾齐驱的山西汾酒，更是实现了40%以上的利润增长。

　　古井贡酒作为一家百亿级酒企，与茅五洋泸最主要的差别在于，是一个典型的区域型白酒企业，全国化一直在提，但一直进展缓慢。2019年，公司核心市场收入仍然占据公司营业收入的九成。

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