达瑞电子“研发味”变淡 股份支付费将多出8600万元

　　曾新三板挂牌的东莞市达瑞电子股份有限公司（下称“达瑞电子”）是个“小机灵鬼”，其在计算股份支付费时，采用的市盈率仅为7倍。但在计算拟募集资金时，达瑞电子却使用了25.99倍的市盈率，如果用这个市盈率计算股份支付费，达瑞电子的业绩将会猛跌。

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　　大专以下研发人员不少

　　达瑞电子在上会稿中表示，公司主要从事消费电子功能性和结构性器件的研发、生产和销售，以及相关3C智能装配自动化设备的研发、生产、销售和租赁业务。公司产品广泛应用于手机组装、数码产品组装、FPC、OLED屏幕组件等。

　　达瑞电子这番“高大上”的自我介绍似乎与创业板服务成长型创新创业企业的定位吻合，但IPO日报注意到，达瑞电子似乎越来越“钟爱”大专学历以下的研发人员。

　　达瑞电子2019年年末研发人员共有228人，而且，公司本科以上学历员工147人，本科以上员工并不全是研发人员，其中包含监事兼资深人事专员朱琴、财务总监张真红等其他岗位的员工。这意味着，达瑞电子2019年年末大专以下的研发人员至少占35.53%。

　　2019年年末学历情况，数据来源：申报稿

　　在此背景下，达瑞电子2020年6月30日的研发人员虽然增至302人，增加了74人，但公司本科以上学历仅增加9人。这意味着，如果其他岗位本科以上员工没有大规模离职的情况下，达瑞电子新招的研发人员大多数均为大专以下。至此，达瑞电子2020年6月30日大专以下的研发人员至少占48.34%。

　　2020年6月30日学历情况，数据来源：上会稿

　　值得一提的是，国家知识产权局显示，达瑞电子拥有发明专利的申请日期均在2016年以前。达瑞电子2017年申请的4项发明专利中，有3个已经失败，剩下一个还在审核中。达瑞电子2018年以后申请的发明专利则全部还在审核中。

　　从数据来看，除去2016年缺失数据外，达瑞电子2014年和2015年的研发费用分别为2659.37万元和2130.2万元，研发投入占比为16.72%和13.11%。而达瑞电子2017年和2018年的研发费用只有2190.07万元和2613.84万元，还不如2014年。

　　从占比来看，达瑞电子研发费用不增反降，营收增长，所以研发投入占比显著减少，2017年至2019年以及2020年上半年的研发投入占比最高也只有5.98%。

　　换言之，公司2017年后的几年如果保持此前的研发投入占比，其每年净利润将可能再减2000多万元。

　　另外，IPO日报初步统计，除2017年数据缺失外，达瑞电子2018年至2019年以及2020年上半年的研发投入占比，均低于上会稿列举的同行业可比公司的平均值。这些同行业可比公司分别是飞荣达、恒铭达、智动力、安洁科技、领益智造。 

　　同行业可比公司情况，数据来源：IPO日报整理

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　　估值和净利润哪个“虚”？

　　虽然达瑞电子的研发投入占比不如同行业可比公司，但毛利率却高不少。

　　达瑞电子2017年至2019年以及2020年上半年的毛利率分别为41.77%、44.02%、47.97%、44.5%，而同行业可比公司的均值分别为29.13%、30.12%、30.57%、26.67%。

　　同行业可比公司情况，数据来源：IPO日报整理

　　在此背景下，达瑞电子同期营业收入分别为3.66亿元、6.07亿元、8.67亿元、3.74亿元（半年），归母净利润分别为0.53亿元、1.4亿元、2.27亿元、0.88亿元（半年）。

　　需要指出的是，达瑞电子的归母净利润受到股份支付费的影响，2017年至2019年的金额分别为1436.59万元、1024.63万元、2402.82万元。股份支付费为股份的公允价格减去交易价格，当交易价格固定时，公允价格越高则股份支付费也越高。

　　达瑞电子除2018年计算股份支付费时采用外部投资者的进入价格外，2017年和2019年均采用7倍市盈率计算公允价值。

　　而此次创业板，达瑞电子募投项目总投资额为14.87亿元，融易新媒体，拟投入募集资金14.69亿元。为此，达瑞电子发行不超过1305.37万股新股，占发行后的25%。

　　达瑞电子达到这个目标的估值为58.78亿元，以2019年归母净利润计算，其市盈率应达到25.99倍。

　　如果，达瑞电子采用这个市盈率（25.99倍）计算股份支付费，则股份支付费将会猛增。其中，达瑞电子2019年股份支付费将会增加8629.29万元，其2019年归母净利润将猛降。

　　股份支付费的计算公式，数据来源：上会稿