海天味业：期待有多高，压力就有多大

　　1.海天味业近年增长能力不高，但非常稳定，与其强大的渠道渗透能力、高毛利有关。

　　2.强大的渠道布局和对消费者心智的提前占领，是海天味业能够领跑行业的主要原因。

　　3.海天味业的多元化探索仍在调味品行业之内，布局相对安全，未来仍值得看好。

　　今年以来，海天味业不断被推到行业和资本市场的风口浪尖。

　　疫情下，海天股价逆势增长，从3月20日的最低值75.92元，半年内涨至最高203元。截至9月2日，公司总市值冲上6400亿元，创下历史新高，远超中国石化、美的集团、恒瑞医药等一众名企。

　　在市场对其高估值是否合理的质疑声中，海天交出一份颇具实力的财报数据。

　　据公司2020年半年报显示，上半年实现营收115.95亿元，同比增长14.12%;净利润实现32.53亿元，同比增长18.27%。其中，仅核心单品酱油收入66.29亿元，占总营收57%。

　　与之相比，同赛道的千禾味业、中炬高新等企业，不论是市值还是营收规模，都难以望其项背。

　　截至10月23日，千禾味业总市值为277.92亿元，中炬高新总市值为531.99亿元，营收和净利润方面，几家同行业上市公司的数据之和，都难抵海天一半。

　　但值得注意的是，在营收同比、净利润同比以及毛利率等方面，千禾味业、中炬高新以及区域型新兴调味品企业，同样有良好的市场表现，表现出强劲追赶之势。

　　作为众所周知的强势企业，海天味业也有着自己的问题——逐渐放缓的营收增速、隐忧凸显的单品牌模式，以及多元化探索带来的不确定性，都需要海天的管理层与股东们提高警惕。

　　股价一路“暴走”

　　自2014年上市以来，海天味业的股价就不断走高。

　　6年时间里，除2016年处于微跌状态，其余年份均呈上升状态，融易资讯网（www.ironge.com.cn），2020年以来的涨幅更是超过100%。

　　业内人士表示，海天味业处于调味品领域的大消费龙头，业绩受经济波动影响较小，且市场已经看到海天味业近几年的高速增长，和未来继续发展的潜力，因而获得资本市场的持续青睐。

　　公司业绩的长期稳定增长，无疑是获得高估值、持续上涨的关键所在。

　　从公司历年财报来看，2014年至2019年，海天味业营收和利润都保持稳步增长，增速维持在10%-17%和13%-30%区间。

　　即使是在受疫情影响较大的2020年一季度，营收增速和净利润增速也分别达到了7.17%和9.17%。

　　值得一提的是，公司的净利润增长曲线与营收的增长曲线基本一致，表明公司并不依赖处置资产或补贴类进账拉高收益，盈利质量不错。

　　与同行业公司相比，海天味业的营收和净利润也表现出较高水平。

　　以2019年为例，海天实现营收198亿元，分别是千禾味业/中炬高新的14.61/4.23倍。实现净利润54亿元，分别是千禾味业/中炬高新的27.00/7.46倍。

　　除此之外，毛利率也是衡量公司盈利能力的一项关键指标。由于消费者对调味品价格敏感度低，被认可的大品牌有提价能力，使其毛利率一直高于行业整体水平。直到2019年，海天毛利率小幅下滑至45.44%，被千禾味业以46.21%毛利率赶超。

　　据海天内部员工解释，此次毛利率下滑多受采购成本影响，主要是酱油的主材大豆价格走高所致。2019年，公司的全年直接材料整体成本同比增长了18.72%，导致成本端承压，拉低了毛利率。

　　此外，毛利率更低的蚝油产品在海天总营收中的占比提升，也一定程度上影响了其毛利率的走低。

　　不过，海天的净利率在2019年再创新高，达到27.06%，这已经是连续第四年的净利上涨。业内人士告诉亿欧，海天的净利率在调味品行业内竞争力极强，对主要竞争对手几乎呈碾压之势。

　　此外，海天味业还在不断加码产能，扩大生产力。据海天味业透露，2019年，公司三大主营产品——酱油、蚝油和调味酱的产量合计已达328万吨，销量为319万吨，产销率超过97%。

　　零售行业分析师宋勇认为，随着海天味业产能的不断扩大，以及这几年在品牌、渠道、广告和资本市场的表现，未来很大可能会进一步拉大与其他品牌的差距。

　　持续增长的逻辑

　　尽管股价一路走高，但一个不可忽视的事实是，近几年海天味业的增速在放缓。与之对应的，是中炬高新、千禾味等调味品小巨头的强劲表现。

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