嘉和生物破发线徘徊高瓴大旗失色 究竟谁的“锅”?

　　高瓴加持，上市之前被一众投资者看好，然而嘉和生物-B（06998）股价上市即高点，仅在首两日上涨后一路下跌，截至10月19日现六连阴跌破发行价24港元，收盘报23.5港元。

　　嘉和生物专注于肿瘤及自身免疫药物的研发及商业化，产品管线及项目开发管理团队都颇具实力，而且有多款产品已经处于临床开发后期接近实现商业化。智通财经观察到，在未盈利生物科技公司中，研发管线丰富、产品实现或接近商业化的医药公司受到资金的青睐。

　　或许正是因为具备这样的特质，才获得包括高瓴资本在内的投资机构看好，就在今年6月份嘉和生物申请上市前夕完成的1.6亿美元B轮融资中，原有股东高瓴资本继续领投，新进入的投资者包括淡马锡、华润正大生命科学基金、海通开元国际和Cavenham PE等知名机构。

　　然而，从嘉和生物上市后的表现看，高瓴资本是马失前蹄了吗？

　　“雷声很大，雨点很小”

　　嘉和生物上市之所以备受关注，除却因为生物药公司近两年备受资本市场欢迎，上市普遍表现不错之外，豪华的股东、基石阵容扮演了重要角色。

　　智通财经观察到，嘉和生物在上市前，曾经在18年11月至20年6月进行多轮融资，当时发售价较中间价折让约30%至23.1%，并设六个月禁售期，有部份更承诺禁售期为12个月。其中前期投资者包括大股东高瓴资本、淡马锡、泰格医药等多间知名基金及医药公司。

　　而此次IPO的保荐人高盛和摩根大通都是国际大投行，历史保荐项目很多，涨多跌少，表现不错。另外更是引入12名基石投资者，其中高瓴资本认购3，500万美元，OrbiMedFunds认购2，500万美元，泰格医药（03347）认购2，200万美元，淡马锡认购2，000万美元，融易新媒体，云峰金融（00376）旗下万通保险认购500万美元等，合共认购1.87亿美元（约14.5亿港元）股份，按中间价计算，约占发售股份54.58%，设六个月禁售期。

　　上市后，高瓴资本通过旗下的HHJH和HMHealthcare持股29.38%，为嘉和生物控股股东，康恩贝（600572.SH）持股12.01%，沃森生物（300142.SZ）持股7.81%。而这前三大股东都是医药领域的佼佼者。

　　新股发行方面，发售约1.2亿股，90%配售，10%公开发售，另有15%超额配股权，给上市后股价表现多加一层保障。可以说，嘉和生物的上市集齐了天时、地利、人和，甚至不少资深投资者给出观点认为，上市首日至少上涨50%。然而最终上市后，除首日表现尚可外，一周多时间便破发了，真相是什么？

　　管线丰富，进度不佳

　　撇去股东、基石和短期情绪因素，股价的涨跌最终还是要靠基本面引导。

　　嘉和生物专注于肿瘤及自身免疫药物的研发及商业化，在医药行业肿瘤药是一个十分宽广的赛道，其中又有很多细分领域，因此市场参与者众多，但是市场的蛋糕毕竟是有限的，谁能尝到更多甜头，还要实力说话。简单地说，拼的是研发、管线、速度和商业化能力。

　　智通财经了解到，截至目前，嘉和生物拥有15款靶向候选药物组成的产品管线，针对典型的肿瘤和免疫适应症，例如针对乳腺癌的疗法（包括靶向周期蛋白依赖性激酶4/6（CDK4/6）候选药物及一组靶向人表皮生长因子2（HER2）候选药物）以及针对多种肿瘤适应症的靶向程序性细胞死亡蛋白（PD-1）候选药物，制定系统及综合的开发计划。

　　因此，从研发领域和管线的丰富程度上，嘉和生物确实具备较强的吸引力。不过，从研发进度看，公司目前却难言乐观。

　　截至目前，15条管线中，仅有一条管线中的一款产品进入NDA备案进程，另有三条管线进入临床3期，其余大部分都处在1期甚至临床前阶段。

　　招股书显示，嘉和生物目前有17项临床试验在亚洲进行，预计未来12至18个月内将分别向国家药监局提交两项新药上市申请（NDA），向国家药监局及美国食药监局提交四项临床研究用新药申请（IND）。

　　尽管如此，成药获批上市仍然面临巨大的不确定性，而且更加严峻的现状是，这些嘉和生物还处在研发阶段的管线产品中，不少已经在市场上有了成药销售，有人已经领跑在前吃上了蛋糕。

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