风险抵抗能力弱、盈利波动频繁 晓鸣农牧IPO能否一鸣惊人？

　　蛋种鸡养殖业对疫情等外部风险因素抵抗能力较差，同时还面临环保政策、国际贸易政策等因素带来的挑战。而偿债能力不强、与关联方关系繁复等情况，亦使得晓鸣农牧IPO压力重重

　　新冠肺炎疫情对食品领域全球化影响不断加剧，叠加贸易环境变化，国家粮食安全成为一个重要议题。蛋鸡产业作为畜牧业的重要组成部分，一直以来也备受关注。经历四个阶段发展后，中国蛋鸡产业养殖模式目前已形成“一体化生产基地模式”“公司+农户”“专门化养殖场（户）”并存的模式，蛋鸡养殖模式的发展促进了蛋鸡养殖水平的不断提高，目前中国蛋鸡行业已基本完成了良种化、专业化、设施化和市场化，形成了较为完善的业内分工体系。

　　生长于宁夏回族自治区的宁夏晓鸣农牧股份有限公司（下称晓鸣农牧）是目前中国蛋鸡养殖行业市场占有率较高的公司之一，该公司曾于2014年10月在全国股转系统挂牌，并引入了大北农、正大集团等强劲资本。近日，该公司转战创业板IPO，保荐机构为华西证券。  

　　据招股书介绍，晓鸣农牧是集祖代和父母代蛋种鸡养殖、蛋鸡养殖工程技术研发、种蛋孵化、雏鸡销售、技术服务于一体的“引、繁、推”一体化科技型蛋鸡制种企业。该公司主要产品为父母代种雏鸡和商品代雏鸡及其副产品、商品代育成鸡。主要经营的蛋种鸡品种包括海兰褐、海兰白、海兰粉（中试阶段）、罗曼褐、罗曼粉，全部为国外引进品种。

　　本次IPO，晓鸣农牧拟募集资金6.02亿元，其中2.25亿元用于阿拉善百万种鸡生态养殖基地项目、2.68亿元用于阿拉善种鸡养殖场建设项目、0.58亿元用于闽宁养殖基地建设项目、0.51亿元用于蛋鸡产业研究院建设项目。

　　纵览晓鸣农牧和蛋鸡养殖行业近年来销售数据可以发现，该行业对疫情等外部风险因素抵抗能力较差，销量和营收对外因反应十分敏感，波动性大。除此之外，还面临环保政策、国际贸易政策等因素带来的挑战。同时，晓鸣农牧招股书亦反映出其存在偿债能力不强及与关联方关系繁复等问题。

　　抵抗外部风险能力弱

　　禽类疫病是制约家禽养殖业发展的瓶颈之一，也是家禽养殖业中公认的重大风险。随着全球经济和国际贸易一体化的发展，国内蛋鸡行业疫病防控面临着更加严峻的挑战。重大疫病一旦出现并大面积传播，将给公司生产经营带来较大影响。2013年、2017年行业暴发禽流感，融易新媒体，晓鸣农牧在禽流感暴发当年的净利润较上一年度均有所下降，2017年净利润更是一度成为负值。

　　禽类疫病的损害主要表现为自有蛋种鸡发生疾病给公司带来直接经济损失；家禽养殖行业暴发大规模疫病，提高公司在疫苗接种、紧急免疫隔离带建设等防疫措施的投入，进而提高公司经营成本；以及行业内重大疫病的发生和流行影响公众对禽产品的需求量三个方面。

　　此外，当面对疫病和公共卫生事件等突发因素时，大多数蛋鸡养殖经营者的抗风险能力弱，市场预判能力不足，往往根据鸡蛋当前的市场行情决定补栏或空栏。这种滞后的市场行为直接导致鸡蛋价格周期性地发生较大幅度波动，进而影响公司商品代雏鸡的销售价格。

　　而从原料价格方面来看，该公司建有单独的饲料加工厂，饲料原料中玉米、豆粕所占比重较大，玉米和豆粕的价格受国家农产品政策、国内与国际市场供求状况、运输条件、气候、自然灾害等多种因素的影响。一旦玉米和豆粕市场价格大幅上升，一方面会提高公司单位生产成本，导致毛利率下降；另一方面，蛋鸡“小规模、大群体”的产业现状，使得市场上的多数蛋鸡饲养者抗风险能力较差，玉米、豆粕价格的大幅上升，将压缩下游养殖户的利润空间，降低其养殖的积极性，进而减少公司产品的市场需求量，从而影响公司经营业绩。

　　招股书中披露，目前世界范围内的优质原种鸡种源主要控制于欧美少数几家育种公司手中，为了保证产品质量、市场认可度，晓鸣农牧引种扩繁的品种均从国外进口。目前，该公司将美国海兰国际公司作为重要的祖代蛋种鸡供应商，在祖代蛋种鸡引种方面对该供应商存在一定程度的依赖，一旦美国海兰国际公司由于疫病或其他原因减少或停止输出祖代蛋种鸡，将对其业务造成重大不利影响，该问题也成为本轮问询重点之一。

　　除上述风险点外，环保政策风险也是晓鸣农牧面临的一个重要问题。蛋鸡养殖过程中的污染物主要是畜禽饲养过程中产生的废气、粪便、污水等。近年来各级政府对于环境保护问题日益重视，先后制定了日益严格的环保标准及规范。2018年该公司就因养殖场区未建设配套污染防治设施，产生的污水直接排放到未采取防渗漏措施的坑体受到永宁县环境保护局行政处罚。

　　随着业务规模的不断扩张及相关监管政策的持续趋严，该公司环保压力将逐步增加，一旦发生环保违规事项，公司存在被政府监管部门处罚、责令整改的可能，进而影响公司正常生产经营。

　　晓鸣农牧禽流感暴发年收入及净利润变化情况