IPO开盘大涨22％，但名创优品的故事越来越不好讲

　　时隔七年，叶国富终于如愿以偿。

　　北京时间10月15日晚间，“十元店”名创优品在纽交所挂牌上市，股票代码为“MNSO”，开盘价报24.4美元，较20美元的发行价上涨22%。

　　虽然上一个创业项目“哎呀呀”没有在2013年登陆中小板，但凭借名创优品，“二次创业”的叶国富还是圆了上市梦。在上市活动现场，叶国富表示，“上市只是企业里程碑，名创优品将不断加强名创优品的品牌护城河，引领零售创新和消费创新，打造成全球领先的零售范本。”

　　关于名创优品，舆论中存在截然不同的观点，拥趸将其线下模式奉如圭臬，并认为平价产品契合了大众追求性价比的潮流，但也有人对其薄利多销模式持有质疑。此外，“伪日系”、“抄袭”等负面标签和名创优品几乎如影随形。

　　伴随着IPO完成，这个开遍大街小巷的“线下廉价之王”将在资本市场和舆论场掀起更大的浪潮。挑战与硝烟、喝彩与争议，正朝名创优品接踵而来。

　　疫情影响严重，但扩张步伐不停

　　在此前披露的招股书中，名创优品将自身定义为“全球第一的自有品牌生活方式产品零售商”，从GMV和门店数来看，这一描述并不夸张。

　　根据独立研究机构Frost&Sullivan的报告，2019年全球自有品牌综合零售GMV达520亿美元，名创优品以27亿美元（约合190亿人民币）占比5.2%。

　　招股书显示，截至2020年6月30日，名创优品在全球逾80个国家和地区构建了超过4200家门店的零售网络，其中中国市场门店超过2500家，海外市场超过1680家。

　　名创优品创立于2013年，7年时间达到如此体量实属惊人。不过，细看各项指标的增长情况会发现，名创优品的成长历程并不全是高歌猛进的故事，尤其是在波折不断的2020年。

　　从去年年底开始，名创优品在国内的门店数结束了此前的增长态势，从2543家降至今年6月底的2533家，融易资讯网（www.ironge.com.cn），类似的情况也出现在海外市场。今年一、二季度，名创优品的海外门店几乎没有增长。

名创优品国内及海外门店数的季度增长情况

　　由于名创优品的业务主要在线下，全球疫情显然是拖累其发展的主要原因。麻烦的是，疫情不仅拉慢了名创优品的扩张速度，还严重影响其财务表现。

　　招股书显示，名创优品今年一季度和二季度的营收分别为16.3亿元和15.5亿元（若无说明，单位均为人民币），同比下降25%和38%。

　　在利润层面，名创优品今年的经营利润同样一路走低，其一季度实现经营利润3983万元，经营利润率从此前的10%以上骤降至2.4%；二季度则由盈转亏，录得经营亏损2966万元，经营利润率降至-1.9%。

　　对于疫情的影响，名创优品创始人叶国富今年曾表示，疫情其实带来了机会，名创优品将把2020年全球新开600家门店的目标上调为1200家，因为空闲出的大量位置良好、租金低廉的优质物业不容错过。

　　这也是名创优品IPO的目的之一，招股书显示，名创优品此次募集资金的用途是扩张全球门店和零售网络、升级仓储和物流网络、以及提升数字化运营系统。

　　之所以如此着迷于开店，名创优品的商业模式是关键。

　　在名创优品的商业模式中，设计、研发、供应链等核心环节均由自己掌握，门店租金、装修等则交给加盟商负责，这样的“轻资产”模式有利于其快速扩张，而无论是直营还是加盟，商品都由名创优品统一配货，加盟商支付给名创优品的主要是授权费用和货品保证金。

　　根据招股书，名创优品的收入主要来自商品销售收入、加盟管理服务费及其他三个部分，其中商品销售收入占了总营收的九成左右。也就是说，名创优品取得收入的核心手段是“卖货”，想要增长，扩张是最直接的方式，即开店越多、销售越高。

名创优品收入构成

　　在盈利层面，剔除优先股公允价值变动以及以权益结算的股份支付等因素的影响，名创优品2020财年调整后的净利润为9.71亿元，同比增长11.7%，调整后净利率为10.8%。

　　跟融资数轮的同行相比，名创优品此前鲜少引入外部融资。在IPO前，创始人叶国富的持股比例高达80.8%，外部机构股东只有腾讯和高瓴资本（HH SPR-XIV Holdings Limited为高瓴资本旗下基金），两者均持股5.4%。IPO后，叶国富持股为72.5%，拥有82.2%的投票权，高瓴资本与腾讯则均持股4.8%，拥有3.1%的投票权。

　　薄利多销的隐忧

　　和自己创办的公司一样，叶国富本人在舆论中也有相当的讨论度。