凯淳实业IPO：毛利率持续下滑 研发占比不足1%

　　日前，上海凯淳实业股份有限公司(下称“凯淳实业”)递交创业板上市申请招股书。公司拟公开发行不超过2000.00万股人民币普通股A股，本次发行募集资金5亿元。东方证券为保荐人和主承销商。

图片来源：招股书

　　关键词：毛利率持续下滑

　　凯淳实业成立于2008年12月，是一家主要从事包括品牌线上销售服务、品牌线上运营服务及客户关系管理服务的公司。其主营业务是为国内外知名品牌提供全渠道、全触点的电子商务服务以及客户关系管理服务，融易新媒体，目前服务品牌涵盖日化品、轻奢饰品、美妆、厨房家居、食品等行业知名品牌。

　　招股书中解释称，全渠道是指公司的服务支持目前线上全部主流渠道，包括天猫、淘宝、京东、唯品会、小红书、网易考拉、微信官方商城以及品牌官网商城等。全触点是指公司为商品流转至消费者的每个触点提供服务，包括潜客管理、品牌营销、视觉设计、店铺运营、物流配送、系统开发、会员管理、客服中心等全链路服务。

图片来源：招股书，节点投研所

　　2017年-2019年及2020年一季度，凯淳实业实现营业收入分别是5.58亿元、7.48亿元、7.70亿元和1.68亿元，归属于母公司所有者的净利润分别是6235.21万元、6991.99万元、6656.34万元和1639.07万元。报告期内，公司综合毛利率分别为33.96%、30.02%、30.66%和29.59%，整体处于下降趋势。

　　除了毛利率外，公司还存在大客户依赖问题。2019年，凯淳实业的前五大客户分别为京东、施华洛世奇、唯品会、东方航空、联合利华（中国），这五家客户贡献了当年营收的50.61%。

　　另一方面，凯淳实业应收账款账面价值较大。报告期各期末，公司应收账款净额分别为1.46亿元、1.61亿元、2.02亿元和1.64亿元，占总资产的比例分别为44.08%、44.64%、48.52%和38.95%，应收账款呈逐年增长趋势。

图片来源：招股书，节点投研所

　　关键词：患上电商依赖症

　　在以线上为主的销售公司中，对电商平台有依赖症比较常见，但是凯淳实业的占比完全呈现一边倒态势。

　　招股书显示，2017年至2020年3月份，凯淳实业品牌线上渠道服务的零售模式销售金额分别为2.16亿元、2.68亿元、2.02亿元和4808.13万元，占比94.51%、96.72%、96.23%和95.05%。其中又以阿里系电商平台出现频率最高，同期在天猫平台实现的线上销售服务收入达到2.26亿元、2.81亿元、2.15亿元和5114.11万元。

图片来源：招股书

　　如果按凯淳实业代理运营的前五大品牌在电商平台的销售收入来划分，2019年度，雅漾、双立人、欧莱雅小美盒、旧街场白咖啡、馥绿德雅共计占当期营业收入的50.92%，占比超过半数。这在一定程度上说明公司对于这几大品牌的依赖程度，如果未来这些品牌宣传计划出现变动或采购计划萎缩，将直接导致公司营收受到影响。

　　关键词：研发占比不足1%

　　凯淳实业2018年至2020年一季度研发费用分别为143.64万元、343.80万元、118.56万元，分别占营收的0.19%、0.45%、0.71%，连续三年低于1%。

图片来源：招股书

　　截至2020年3月末，凯淳实业共有技术研发人员59人，占员工总数的比例为4.34%。在同行业可比公司中，凯淳实业技术研发人员数量低于若羽臣的78人和壹网壹创的247人，但略高于丽人丽妆的53人，处于行业中游。

　　截至2020年3月31日，凯淳实业拥有1项实用新型专利、11项计算机软件著作权。作为对比，丽人丽妆拥有7项专利和9项软件著作权、若羽臣拥有21项专利和35项软件著作权。仅从专利数量来看，凯淳实业在竞争中并无明显优势。