七问海底捞：亏损10亿、裁员上万、老板套现

　　亏损近10亿，裁员上万，翻台率下滑、新加坡老板套现近16亿，这都是在海底捞上市2年内出现的。

　　2018年9月，海底捞在港股成功上市，在2018年-2019年连续两年交出60%、56%的营收同比增长和38%、42%的税后净利同比增长，喜人成绩后，2020年上半年迎来首次亏损，暴亏近10亿。

　　但股价却走得异常风骚，目前港股市值已超过3200亿。

　　截止至10月8日收盘，海底捞动态PE高达623倍，都不用问贵不贵了，毫无争议的是，公司未来多年都得用业绩来消化现在的泡沫。是时候看空海底捞了！

　　对于海底捞，探雷哥也有一些疑问，但因为港股披露的信息太少，很难通过公开资料得到满意的答案，以揭示风险为喜好的探雷哥觉得有必要抛出一些我们发现的问题，让大家对这家“新加坡”上市公司有些新的认识。

　　股价背离基本面的关键变量——门店扩张

　　2020年上半年，呷哺呷哺、九毛九都出现了经营亏损，分别亏损2.52亿、亏损0.86亿。作为收入规模最大的海底捞，亏损额也最大，为9.65亿。根据公司的说法，主要是受疫情影响导致门店客流量减少。

　　但公司仍然积极扩张，上半年继续新增开店173家，闭店6家，而可比公司呷哺呷哺、九毛九分别新增开店36\55家、闭店43\70家，闭店数超过开店数。

　　海底捞90%以上的收入来源于线下餐厅经营。

　　餐厅经营的业绩增长逻辑是单日经营收入=餐厅数量*平均翻台率*台数*顾客人均消费额。餐厅经营主要看三个指标：餐厅数量、平均翻台率和顾客人均消费额。

　　对于24小时营业的海底捞来说，它的翻台率已经是远超过餐饮企业的水平，已经做到极限。另外如果海底捞的门店扩容（增加台桌数），在一定程度上会降低翻台率，自2018年达到翻台率顶峰5.4次后，公司至今就没再达到这个数据。2019年，公司的整体翻台率继续从上年的5下降至4.8。

　　2020年上半年，海底捞的整体翻台率和同店翻台率（衡量老店的运营效率）均出现了大幅下滑。分别从去年同期的4.8降低至3.3，以及从4.8降低至3.7。

　　在翻台率上，海底捞的提升空间貌似已经遇到了天花板。

　　对于顾客人均消费额（客单价）来说，增长空间也比较有限，怎么讲呢？

　　先看海底捞近年的人均消费数据，各年提升幅度基本在3%左右。海底捞本就定位中高端火锅品牌，人均客单价从90提升到100花了4年时间，从100提升到110也花了近3年时间。

　　将海底捞的客单价与CPI（居民消费价格指数）进行比较，2019年及以前，海底捞的客单价增速均在CPI增速之上，且二者的增速提升趋势相同。

　　唯一不同的年份是2020年中报：海底捞的客单价提升8%，CPI增速从上年的2.9%下滑至2.5%。

　　据据券商研报，海底捞的客单价较去年同期有所增长，从19年同期的104.4元提升至112.8元。主要原因是低客单客群消费下降（学生69折，但未开学；其他价格敏感人群消费意愿略有下降）导致高客单人群占比提升，以及3月下旬至4月10日海底捞短暂提价带来了6%左右的增幅。

　　3月下旬的这波短暂提价还因此上了热搜，在遭受消费者的反对后，海底捞官方也作出了立即取消提价的回应跟道歉。

　　2018年，海底捞上市后，开始采取门店下沉扩张策略，从一线城市向人均消费较一线低的二三线城市进行扩张，随着二三线城市的门店总数逐渐超过一线城市，人均消费只有进一步趋于摊薄的可能。而提价同时也会在一定程度上削弱翻台率。

　　海底捞已经是中高端品牌，上述提价不可持续且空间有限。

　　对于海底捞而言，主要的增长引擎貌似就剩下门店扩张这一条可行之路，而这也成了公司估值最关键的变量，从这一点，也许能解释公司市值为何暴涨。

　　问题一：一边扩招，一边裁员，是否存在调节亏损？

　　2020年半年时间里，海底捞新增开店173家，闭店6家，可比公司呷哺呷哺旗下唯一能对标海底捞，且同样定位中高端的凑凑餐厅在上半年只新增开设了5家，实际扩张数量低于预期储备的网点数。

　　显然并不是因为缺钱，疫情期间，呷哺呷哺也同样获得了银行短期借款。对于门店扩张计划，呷哺呷哺的财报是这样披露的：尽管集团储备了很多网点，但上半年只开了31家门店，确保新开店的质量。战略指导是“弱经济周期之下只开有质量的餐馆”。

　　而对于服务是首要、产品及口味其次，靠人才驱动扩张的海底捞来说，扩张新店似乎要比前者更注重“质量”。