扣非净利连续五年为负 海正药业经营偿债双重压力来袭怎么扛？

　　作为一家曾与恒瑞医药齐名的医药公司，海正药业的扣非净利润已多年为负，且负债率不断攀升。而该公司此前放弃瀚晖制药剩余股权收购后，如今又以更高的代价买回。

　　作为一家曾与恒瑞医药（600276.SH）齐名的医药制造龙头，浙江海正药业股份有限公司（下称海正药业，600267.SH）近年来面临业绩及资金压力不小。

　　据该公司中报显示，2020年上半年，海正药业实现营业收入53.18亿元，同比下滑6.13%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长357.31%。

　　乍一看，海正药业上半年实现盈利2.41亿元，但《投资时报》研究员注意到，其主要由于上半年销售费用同比缩减2.9亿元所致。

　　值得注意的是，融易新媒体，2020年上半年，海正药业的短期借款为51.78亿元，一年内到期的非流动负债为23.28亿元，而其同期货币资金仅有15.05亿元。

　　事实上，《投资时报》研究员注意到，海正药业的扣非净利润已经连续亏损多年，负债总额也在持续攀升，虽然在2019年一系列“卖房、卖股、卖孔雀”动作之后有所降低，但截至2020上半年末，其总负债仍高达134.90亿元，占总资产的62.65%。

　　而正是由于持续的亏损及高企的债务，直接导致海正药业2017没有充足资金来收购瀚晖制药有限公司（海正旗下最赚的公司）剩余的股份，而事到如今却要以更高的价格买回。

　　截至2020年9月28日，海正药业报收于16.56元/股，较年内高点已回落24%。

　　扣非净利连年为负

　　海正药业前身为海门化工厂，于2000年在上交所上市，产品治疗领域涉及抗肿瘤、心血管系统、抗感染、内分泌调节、免疫抑制、抗抑郁等。

　　2015年—2019年，海正药业实现营业收入87.67亿元、97.33亿元、105.72亿元、101.87亿元和110.72亿元，同比增长-13.17%、11.02%、8.61%、-3.63%和8.68%；实现扣非后归母净利润-1.39亿元、-2.83亿元、-1.41亿元、-6.12亿元和-25.21亿元，同比增长-175.89%、-103.75%、50.09%、-332.50%和-312.14%。

　　从以上数据可以看出，海正药业营收增长并不稳定，且扣非净利润已经连续5年为负。

　　在扣非净利润持续负增长之下，海正药业的净资产收益率（ROE）自然表现不佳。

　　2015年—2019年，海正药业的净资产收益率分别为0.20%、-1.40%、0.20%、-7.96%和1.48%。同期，该公司的销售毛利率分别为27.83%、27.67%、31.52%、41.78%和42.97%，而销售净利率分别为1.44%、0.64%、2.19%、-2.33%和2.92%。

　　事实上，《投资时报》研究员注意到，海正药业的营收在2014年就已经达到100.97亿元，彼时医药龙头恒瑞医药的营收也仅74.52亿元，大幅落后于海正药业，但二者不同的是，海正医药的同期的扣非净利润为1.83亿元，而恒瑞医药的扣非净利润达到14.97亿元。

　　另外，《投资时报》研究员了解到，2011年“限抗令”的出台，对海正药业抗生素业务打击较大，在此情形下，其依然不断扩张。

　　2019年底，海正药业发布了一份高达17亿元的资产减值报告，将4.12亿的研发开支进行费用化处理，同时分别计提无形资产减值损失1.02亿、在建工程及固定资产减值损失9.41亿，另计提存货跌价损失2.74亿。

　　海正药业解释称，公司研发覆盖产品领域太多，包括原材料、仿制药、生物药和创新药，但公司的管理水平和资源不能支持研发项目的全面有效推进，导致很多项目进度显著落后，后续已无市场竞争优势，因此管理层在2019年结合第三方评估意见审慎确认，一共叫停了20项研发项目。

　　海正药业近五年营收及增长率情况（亿元）

数据来源：Wind

　　海正药业近五年扣非后归母净利润情况（亿元）

数据来源：Wind

　　负债高企

　　在业绩不断下滑的同时，海正药业的负债率波动攀升。

　　2014年—2019年，海正药业负债率分别为57.42%、61.27%、63.60%、66.24%和64.21%，其负债总额分别为110.09亿元、127.19亿元、137.61亿元、144.75亿元和137.85亿元。

　　随着负债的增加，海正药业逐渐走上了“卖资还债”的道路。

　　2019年3月，海正药业拟以9226.16万元的价格处置位于北京、上海、杭州、椒江四处闲置房产；5月拟以评估值1.38亿元转让浙江导明医药科技有限公司20.24%的股权；7月，海正药业放弃对海正博锐的控股权，通过老股转让套现28.28亿元。

　　9月，该公司挂牌转让的杭州富阳鹿山街道江波街169号办公楼，浙江金豪置业以2.9亿元的价格摘牌。同月，海正药业向员工出售了园区饲养的23只孔雀，作价15640元。

　　10月，海正药业拟将持有的浙江海正宣泰医药有限公司51%股权通过产权交易所公开挂牌的方式进行对外转让，并于12月公告，该股权被重庆恩创摘牌，摘牌价格为2371.5万元。11月，海正药业向上海联合产权交易所提交上海市松江区小昆山镇广富林路4855弄16号、17号厂房和北京市宣武区南滨河路23号3号楼1901室、1902室房产的挂牌申请。

　　到了2020年，海正药业公告称，位于台州市椒江区君悦大厦A座的5套公寓拍卖成功，成交总额为182万元。而除了拍卖成功的这5套，海正药业仍有房产待出售。

　　在一系列甩卖之后，海正药业2019年归母净利润扭亏为盈，实现0.93亿元，其非经常损益金额达26.14亿元。与此同时，2019年的资产负债率也同比下降2.03个百分点。

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