仲景食品市占率不足1%募资扩产“放卫星” 六载布局蓝莓果酱显颓势

　　当前，调味品行业的营业收入已超过3,000亿元, 调味品市场规模不断扩大的同时，行业竞争格局较为分散，行业集中度较低。而饮食习惯的改变将要求行业内企业不断改进生产工艺，加强研发投入，持续不断推出新产品和新配方。在此背景下，仲景食品股份有限公司（以下简称“仲景食品”）或面临诸多挑战。

　　反观其身后，仲景食品主要产品调味食品的毛利率逐年下降，且变动趋势异于同行业。另一方面，仲景食品两家控股子公司亏损，或成“拖油瓶”。此外，报告期内，仲景食品每年进行现金分红，更有近3.5亿元未分配利润，其募资“补血”合理性存疑。两版招股书披露的一项募投项目或“换汤不换药”，募资额增长超3,000万元；在产销率和产能利用率均下滑的情形之下，其大举扩产或“放卫星”。

　　一、主要产品毛利率下滑，变动趋势异于同行

　　近年来，仲景食品的营业收入和净利润增速上演“过山车”。而占据其主营业务收入“半壁江山”的调味食品，其毛利率在逐年下降，变动趋势异于同行。

　　据东方财富Choice数据，2014-2019年，仲景食品的营业收入分别为3.87亿元、4.39亿元、4.77亿元、5.17亿元、5.3亿元、6.28亿元，2015-2019年分别同比增长13.21%、8.74%、8.37%、2.49%、18.61%。

　　同期，仲景食品的净利润分别为7,083.32万元、5,718.1万元、7,592.32万元、7,899.57万元、8,100.05万元、9,145.87万元，2015-2019年分别同比增长-19.27%、32.78%、4.05%、2.54%、12.91%。

　　由图可见，仲景食品营收在2016年开始放缓，到了2019年有所回升，而其净利润在2015年经历负增长后，2016年增速虽有所回升，但随后增速又呈下滑态势。

　　据仲景食品2020年9月28日签署的招股书（以下简称“招股书”），仲景食品主营业务为研发、生产、销售调味配料和调味食品。

　　其中，按产品分类来看，2017-2019年及2020年上半年，仲景食品的调味食品收入分别为2.66亿元、2.35亿元、3.02亿元、2.09亿元，分别占同期主营业务收入的51.79%、44.56%、48.1%、59.92%。显而易见，调味食品已“贡献”仲景食品半数主营业务收入。

　　而在调味食品中，以仲景香菇酱为代表。

　　据招股书，以香菇酱（210g）为主的调味酱产品是仲景食品调味食品销售主力，贡献了调味食品业务89%以上的营业收入。并且，仲景食品号称是国内香菇酱品类的首创者，在调味食品领域，仲景香菇酱已形成区域及细分行业强势品牌。

　　然而，通过与招股书中披露的同行业上市公司进行比较，仲景食品调味食品业务在同行业中的表现并不亮眼。

　　招股书显示，根据产品构成、产品应用领域、销售模式的比较，仲景食品选择佛山市海天调味食品股份有限公司（以下简称“海天味业”）、重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司（以下简称“涪陵榨菜”）、安记食品股份有限公司（以下简称“安记食品”）作为同行业上市公司。

　　据2019年6月3日签署的招股书（以下简称“2019版招股书”）及招股书，2016-2019年，仲景食品调味食品的毛利率分别为52.93%、52.91%、50.94%、48.25%。

　　而按照同行业上市公司同类产品的毛利率来看，2016-2019年，海天味业调味酱的毛利率分别为44.7%、45.38%、47.75%、47.56%；安记食品酱类调味品业务的毛利率分别为53.38%、52.88%、60%、61.91%；涪陵榨菜榨菜业务的毛利率分别为47.37%、48.79%、57.44%、60.54%。同期，同行业上市公司同品类产品的毛利率平均值分别为48.48%、49.02%、55.06%、56.67%。

　　比较仲景食品调味食品毛利率，与海天味业、安记食品、涪陵榨菜同类产品毛利率表现，仲景食品调味食品毛利率变动趋势异于同行。海天味业、涪陵榨菜、安记食品的毛利率整体呈上升趋势，而仲景食品毛利率趋势却显“疲软”，2017-2019年间呈逐年下滑趋势。

　　显而易见，仲景食品调味食品的毛利率变动趋势异于同行业，在逐年下降。

　　此外，据2019版招股书及招股书，仲景食品扣非后的加权平均净资产收益率分别为22.15%、19.27%、17.26%、18.76%。