乐享互动“流量差”生意破碎

　　“宅经济”带动了很多抖音、快手、B站等视频新媒体平台的热度，而作为最早成熟的新媒体生态之一——微信，也早已带动起一批营销公司“先富起来”，乐享互动就是其中较为头部、且为数不多的上市公司之一。

　　今年港股市场热闹非凡，拥有腾讯概念及新媒体概念加持的乐享互动（06988.HK）登陆港股，由于概念新奇，吸引了很多投资者的关注，乐享每股定价2.88港元，中签率只有10%，冻资金额超过2800亿港元，是今年新股排名第四名。

　　乐享的超额认购高达1632倍，曾经在三大暗盘市场最多升25%至77%，一票难求，但在上市后很快就出现破发，9月23日，乐享收报2.7港元，较招股价2.88元低6.25%，是今年港股超额认购超过千倍的IPO中，首支在暗盘就已经破发的新股。

　　作为腾讯概念股，又有嘉实基金和移卡作为基石投资者，为何乐享上市后仍然破发？这家90%仍来自靠微信平台的新媒体营销公司，究竟能走多远？

　　●客户、供应商集中程度高

　　到今年第一季度，乐享有超过90%的收益，是通过微信进行的效果类营销服务获得的，截至2020年第一季，乐享服务的微信公众号数量为3806个，这些公众号号称累计拥有7.33亿名粉丝。

　　在流量至上的互联网时代，乐享做到的量确实看上去不错，但实际上，乐享不论是客户还是供应商，都存在过度集中的问题，2017年、2018年、2019年及2020年第一季，乐享的五大客户占其收入比重分别为82.9%、73.4%、50.3%及63.3%。

（制图：商业数据派）

　　除了客户集中度极高以外，乐享的供应商也存在高度集中的问题，今年第一季，乐享仅靠4家供应商，就撑起了其1.25亿的交易额。

　　除此之外，还存在客户与供应商重叠的问题，在招股书中披露，五大客户之一的客户B和供应商F属于同一集团，公司在2019年向客户B提供游戏应用效果类营销服务，向客户B收取了526万元，而在2018年，向供应商F采购大型文本类自媒体平台自媒体发布者的用户流量，支付了1700万元。

　　如此高的集中度，会让市场担忧。实际上，在乐享招股书的会计师报告中，就已经强调，乐享拥有信贷集中风险，主要由于公司的贸易应收款项大部分都来自公司的前5大客户。

（制图：商业数据派）

　　由于乐享的客户及供应商如此集中，给乐享带来了很大的财务风险，融易新媒体，尤其是在贸易应收账款上，实际上，已经有客户出现了拖欠款的情况。

　　乐享称，在2019年12月31日，有一笔应收账款共1440万元未付，乐享在2020年5月向客户F发出律师函，目前正在准备采取进一步法律行动，包括向法院起诉客户F。

（制图：商业数据派）

　　而从去年至今年，乐享的应收账款节节连升，今年第一季乐享的贸易应收账达到1.47亿元，比2019年底多了接近一倍，而信贷亏损拨备却非常少，以客户F为例，去年年底的拨备只有410万元，而在2018年高速增长期，乐享仅有90万元的拨备。

（制图：商业数据派）

　　通俗的说，信贷亏损拨备类似一个财务准备金，是为了防止应收帐款出现问题，而出现财务危机。

　　但我们看到，乐享两者的差距非常大，说明财务风险很高。

　　●左手买、右手卖的“流量差”生意

　　在这种财务不健康的情况下，乐享仍旧为了获取流量不惜一切代价。

　　然而，流量的获取正在水涨船高，成本越来越高。今年第一季，乐享用于购买流量的预付款已经达到2.02亿元，而同期的营收才只有1.67亿元。

　　在这种情况下，在2019年底和2020年第一季，乐享都出现了经营负现金流，分别出现了-6430万元和-5020万元的负现金流的情况，乐享称，主要因为公司向大型供应商录得高预付款，为的就是让自媒体流量取得有利价格。

　　这是个很明显的信号，新媒体营销中，左手买、右手卖的流量差生意行不通了。

（制图：商业数据派）

　　从乐享的商业模式来看，已经进入瓶颈期。

　　乐享一方面通过帮助自媒体发布者流量变现来获取流量，另一方面，再向行业客户和商家提供效果类营销服务，其中2019年及2020年一季度，来自游戏、视频及工具APP等应用的投放是主要来源，分别占总营收的69.6%和80.6%。

　　乐享在招股书中称，公司是基于算法的产品推荐技术，来协助自媒体发布者的用户粉丝网络流量配对合适产品。