熊猫乳品：乳品贸易缩水近3亿元 炼乳开倒车跨界植物饮料大亏

　　温州的乳制品业底蕴深厚，有着广泛的乳品经济积淀，“一鸣奶吧”、“均瑶乳业”等品牌都发家于此地，熊猫乳品集团股份有限公司（以下简称“熊猫乳品”）便坐落于浙江省沿海最南端、素有浙江“南大门”之称的苍南县。而自诩“国内炼乳领域的领军企业”的熊猫乳品，此番上市能否乘风破浪？

　　而近几年，熊猫乳品营收增速放缓，2019年净利润陷入负增长。在这背后，熊猫乳品曾历经“改弦易辙”，昔日第一大业务如今营收缩水近3亿元，变“辅助业务”。值得注意的是，其目前主要产品炼乳行业或面临市场规模狭小仅30亿元的“窘境”。“雪上加霜”的是，其近两年新推产品市场份额已由国际品牌盘踞，其未来如何开拓市场？不仅如此，熊猫乳品与“零人”供应商交易上千万元，其采购数据真实性或遭“拷问”。

　　一、净利润负增长，毛利率变动趋势异于同行

　　近年来，熊猫乳品营收增速放缓，净利润出现负增长。

　　据同花顺iFinD数据，2012-2019年以及2020年上半年，熊猫乳品营业收入分别为5.74亿元、4.26亿元、3.82亿元、3.66亿元、4.09亿元、5.34亿元、6.02亿元、6.04亿元、2.36亿元，2013-2019年分别同比增长-25.79%、-10.2%、-4.25%、11.63%、30.68%、12.67%、0.35%。

　　2012-2019年以及2020年上半年，熊猫乳品净利润分别为-57.44万元、578.54万元、1,321.44万元、7,432.02万元、8,539.98万元、8,796.08万元、9,648.34万元、6,764.54万元、1,088.24万元，2013-2019年分别同比增长1,107.24%、128.41%、462.42%、14.91%、3%、9.69%、-29.89%。

　　除此以外，熊猫乳品净资产收益率坐“过山车”。

　　据同花顺iFinD数据，2012-2019年，熊猫乳品加权平均净资产收益率分别为-0.34%、7.73%、23.83%、65.95%、46.4%、22.85%、21.74%、14.22%。

　　而近年来，熊猫乳品毛利率变动趋势异于同行。

　　据熊猫乳品2020年8月24日签署的招股书（以下简称“招股书”）,2017-2019年，熊猫乳品浓缩乳制品业务毛利率分别为40.54%、40%、36.04%。

　　据招股书，熊猫乳品选取广东燕塘乳业股份有限公司（以下简称“燕塘乳业”）综合毛利率、上海妙可蓝多食品科技股份有限公司（以下简称“妙可蓝多”）奶酪毛利率，与其浓缩乳制品业务毛利率进行比较分析。

　　2017-2019年，燕塘乳业综合毛利率分别为35.54%、31.85%、35.19%；妙可蓝多奶酪毛利率分别为34.44%、34.7%、41.28%，上述两家同行业可比公司毛利率均值为34.99%、33.28%、38.24%。

　　显然，熊猫乳品毛利率变动趋势异于同行。

　　在业绩表现“不给力”背后，熊猫乳品经营策略曾发生重大变化，而其目前则面临产品结构单一、市场规模狭小等困境。

　　二、昔日第一大业务乳品贸易营收缩水近3亿元，公司经营策略大调整

　　历史上，乳品贸易曾是熊猫乳品第一大业务，其营收占主营业务收入比重超七成。

　　据招股书，报告期内，即2017-2019年，熊猫乳品主营业务为浓缩乳制品的研发、生产和销售，以及乳品贸易。其中，乳品贸易业务主要为新西兰恒天然进口奶粉的采购和销售。

　　2017-2019年，熊猫乳品的乳品贸易业务收入分别为1.58亿元、1.42亿元、1.6亿元，占主营业务收入比重分别为29.69%、23.64%、26.61%。

　　而据熊猫乳品2015年5月19日签署的公开转让说明书（以下简称“公开转让说明书”），2012-2013年以及2014年1-10月，熊猫乳品的乳品贸易收入分别为4.38亿元、2.56亿元、1.64亿元，占主营业务收入比重分别为76.56%、60.23%、48.94%。

　　不难看出，乳品贸易曾是熊猫乳品第一大业务，而到了2018年，乳品贸易的营业收入降至1.42亿元，相比2012年的4.38亿元营业收入，缩水了2.97亿元。

　　作为熊猫乳品昔日的第一大业务，乳品贸易毛利率常年处于低位。

　　据公开转让说明书，2012-2013年以及2014年1-10月，熊猫乳品的乳品贸易毛利率分别为2.85%、3.89%、-1.67%。

　　据熊猫乳品2018年11月12日签署的招股书（以下简称“2018年招股书”）及招股书，2015-2019年，熊猫乳品的乳品贸易毛利率分别为9.13%、10.18%、6.9%、11.52%、10.23%。