东瑞股份：十八载仅1项发明专利 自然人常列前五客户交易逾5000万元

　　2018年8月以来，受“非洲猪瘟”疫情影响，国内生猪及能繁母猪存栏量下降。而2019年，全球生猪产量从2018年的12.7亿头大幅下滑至10.4亿头，预计2020年的产量将进一步下跌。在此背景下，主营业务为生猪养殖和销售的东瑞食品集团股份有限公司（以下简称“东瑞股份”）未来将如何“迎难而上”？

　　此番上市，东瑞股份或隐含一系列问题。2017-2019年，东瑞股份营收净利增速坐“过山车”，毛利率出现急剧变动。此外，行业创新整体“营养不良”，而东瑞股份无论是研发投入还是研发成果，均“向后看齐”。与此同时，其客户及供应商也存疑团待解，自然人常年位列前五大客户，交易金额累计超5,000万元；“零人”公司成立当年即“入围”东瑞股份前五大供应商，累计采购额超3,000万元。

　　一、营收净利润增速坐“过山车”，毛利率暴增生猪供港业务“逆袭”

　　2017-2019年，东瑞股份的营业收入和净利润呈现坐“过山车”的态势。

　　据2017年12月报送招股书申报稿（以下简称“招股书2017版”）和2020年5月报送招股书申报稿（以下简称“招股书”），2014-2019年，东瑞股份营业收入分别为5.14亿元、5.58亿元、6.21亿元、6.34亿元、6.14亿元、8.72亿元，净利润分别为-2,681.57万元、1,926.26万元、9,291.81万元、5,168.43万元、806.07万元、26,187.39万元。

　　2015-2019年，东瑞股份营业收入分别同比增长8.58%、11.19%、2.17%、-3.24%、42.1%，净利润分别同比增长171.83%、382.38%、-44.38%、-84.4%、3,148.76%。

　　值得注意的是，对东瑞股份而言，2019年是特殊的一年，其营业收入和净利润实现爆发式增长，一举扭转2018年的“颓势”。

　　与此相关，东瑞股份毛利率也出现急剧变动。根据招股书，2017-2019年，东瑞股份的综合毛利率分别为21.92%、16.89%、41.27%。

　　东瑞股份也表示，报告期内，公司的综合毛利率虽然具有一定波动，但与同行业可比上市公司的变动趋势保持一致。生猪市场价格的周期性波动导致生猪养殖业的毛利率呈现周期性波动，公司的毛利率也呈现出同样的波动趋势。生猪市场价格变动的风险是整个生猪行业的系统风险，对任何一家生猪生产者来讲都是客观存在的、不可控制的外部风险。即便在此市场条件下，东瑞股份通过研发技术、成本控制、项目管理等措施实现了优于同行的财务表现，实现了较强的稳定性和盈利能力。

　　纵观同行业可比公司，2017-2019年，牧原食品股份有限公司（以下简称“牧原股份”）的综合毛利率分别为29.81%、9.82%、35.95%；温氏食品集团股份有限公司（以下简称“温氏股份”）的综合毛利率分别为20.06%、16.85%、27.66%；江西正邦科技股份有限公司（以下简称“正邦科技”）的综合毛利率分别为11.63%、10.23%、15.74%；湖南新五丰股份有限公司（以下简称“新五丰”）的综合毛利率分别为9.33%、3.39%、9.01%。

　　2017-2019年，东瑞股份同行业可比公司的平均综合毛利率分别为17.71%、10.07%、22.09%。

　　也就是说，东瑞股份的毛利率无论与同行业可比公司的毛利率相比，还是与行业平均毛利率相比，远超后者。以2019年为例，东瑞股份的毛利率高出行业均值近20个百分点。

　　对比同样拥有生猪供港业务的上市公司新五丰，2019年新五丰综合毛利率上涨了5.62个百分点，东瑞股份综合毛利率上涨了24.38个百分点，可见东瑞股份毛利率的上涨幅度远大于同样拥有供港业务的新五丰。

　　对于毛利率大幅上升，东瑞股份在招股书中表示，主要系“非洲猪瘟”疫情导致国内生猪产能下降，生猪供不应求，价格大幅上升所致。其中，2019年，在“非洲猪瘟”影响下，中国香港生猪价格大幅上升且上升幅度高于中国内地，其趁机提高了生猪供港比例。生猪供港业务毛利率较高，带动东瑞股份生猪业务整体毛利率升高。

　　与之相反，新五丰在2019年年报中表示，公司一直从事供港澳活大猪业务，是内地口岸公司中主要的活猪出口商之一，具有五十八年供应港澳活猪的品牌。受非洲猪瘟的影响，内地供港业务多次被政府整体叫停，新五丰主动调整销售策略，减少了出口数量。