福然德：下游“入冬”业绩双降 子公司或经营混淆独立性存疑

　　当前，“寒冬”成为了汽车行业频繁提及的词汇，2020年上半年，中国汽车行业产销量持续下滑。当市场高增长的“大潮”退去，“裸泳”的越来越多。从整车企业到零部件供应商，产业链或面临洗牌。在此背景下，福然德股份有限公司（以下简称“福然德”）恐难独善其身，2019年，福然德的营收、净利均呈负增长，毛利率也逐年下滑。

　　不可回避的是，在业绩“不给力”的同时，福然德及其子公司也多次被行政处罚，内部治理或存“缺失”。另外，福然德采购数据真实性存疑，其医疗保险缴纳人数比“官宣”多出191人，令人困惑。与此同时，福然德的子公司与其主要运输公司共用地址，且子公司总经理曾在该运输公司持股，子公司或经营混淆独立性存疑。

　　一、营收净利双双“跳水”，行业毛利率逐年下滑

　　坐落于上海，以“做中国最具价值钢铁供应链解决方案提供商”为口号的福然德，2019年，其营收、净利均呈负增长。

　　据签署日为2019年9月26日的招股书（以下简称“2019年招股书”）及签署日为2020年9月1日的招股书（以下简称“招股书”），2016-2019年及2020年上半年，福然德的营业收入分别为46.98亿元、51.93亿元、56.13亿元、54.81亿元、24.72亿元，2017-2019年分别同比增长10.54%、8.08%、-2.35%。

　　同期，福然德的净利润分别为1.81亿元、2.88亿元、2.96亿元、2.81亿元、1.17亿元，2017-2019年分别同比增长58.95%、2.78%、-4.95%。

　　无独有偶，近三年来，福然德的净资产收益率也逐年下滑。

　　据招股书，2017-2019年，福然德的扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为23.97%、18.59%、14.82%。

　　除此之外，福然德的综合毛利率也呈下滑趋势。据招股书，2017-2019年，福然德的综合毛利率分别为10.38%、9.78%、9.41%。

　　对比同行业上市公司，福然德同行业上市公司的平均综合毛利率也逐年“走低”。

　　据招股书，2017-2019年，同行业公司江苏澳洋顺昌股份有限公司的综合毛利率分别为24.01%、18.81%、12.66%，海联金汇科技股份有限公司的综合毛利率分别为28.79%、21.59%、13.87%，欧浦智网股份有限公司的综合毛利率分别为7.19%、4.21%、10.48%，物产中大集团股份有限公司的综合毛利率分别为2.58%、2.75%、2.58%。

　　根据以上四家同行业上市公司的数据可知，2017-2019年，福然德同行业上市公司综合毛利率的平均值分别为15.64%、11.84%、9.9%。

　　营收、净利“跳水”、毛利率下滑，2019年，福然德的业绩并未向市场上交满意“答卷”。反观其身后，福然德的下游汽车行业也“遇冷”。

　　二、下游汽车产销量连续两年负增长，成长能力或承压

　　据招股书，福然德主营业务为汽车、家电等行企或其配套厂商提供完整的钢材物流供应链服务。

　　2019年，加工配送业务、非加工配送业务、来料加工及其他业务的收入占福然德主营业务收入的比值分别为52.47%、46.57%、0.96%。

　　同期，加工配送业务中，镀锌、冷轧、热轧、彩涂、电工钢及其他产品收入占福然德主营业务收入的比值分别为25.9%、17.87%、7.11%、0.35%、1.24%；非加工配送业务中，镀锌、冷轧、热轧、彩涂、电工钢及其他产品收入占福然德主营业务收入的比值分别为14.54%、17.32%、5.3%、4.29%、5.11%。

　　报告期内，福然德的终端客户主要来自汽车行业和家电机电行业。

　　据招股书，2017-2019年，福然德的终端客户中，福然德来自汽车行业的收入占主营业务收入的比值分别为66.89%、66.15%、62.99%；同期，福然德来自家电机电行业的收入占主营业务收入的比值分别为15.27%、14.32%、14.01%。

　　值得一提的是，近年来，中国汽车产销量持续下滑，汽车行业景气度下降。

　　据工信部数据，2015-2019年，中国汽车产量分别为2,450.33万辆、2,811.9万辆、2,901.5万辆、2,780.9万辆、2,572.1万辆，2016-2019年分别同比增长14.5%、3.2%、-4.2%、-7.5%。

　　同期，中国汽车销量分别为2,459.76万辆、2,802.8万辆、2,887.9万辆、2,808.1万辆、2,576.9万辆，2016-2019年分别同比增长13.7%、3%、-2.8%、-8.2%。

　　2020年上半年，中国汽车产销量分别为1,011.2万辆、1,025.7万辆，分别同比增长-16.8%、-16.9%。

　　另一方面，2018-2019年，全球汽车市场销量也连续两年负增长。

　　据前瞻产业研究院数据，2015-2019年，全球汽车市场销量分别为8,756万辆、9,152万辆、9,408万辆、9,333万辆、9,302万辆，2016-2019年分别同比增长4.5%、2.8%、-0.8%、-0.3%。