悦康药业有个“好兄弟”：在巨亏背景下仍将多数产品卖给悦康药业

　　9月15日，悦康药业集团股份有限公司（下称“悦康药业”）将科创板上会。

　　IPO日报发现，悦康药业的“兄弟”企业在“巨亏”的背景下，仍将多数的产品卖给悦康药业。另外这家“兄弟”企业还有行贿前科。

　　研发费用率较低

　　据了解，悦康药业近年来的主营业务主要集中在心脑血管药物、消化系统药物、糖尿病用药以及抗感染药物等。公司具备注射液、冻干粉针剂、片剂、胶囊剂等多种剂型以及部分原料药的生产能力。

　　2017年至2019年，悦康药业的营业收入连续增长，分别为27亿元、39.83亿元、42.88亿元，归母净利润分别为1.62亿元、2.68亿元、2.85亿元。                             

▲财务摘要，数据来源：上会稿

　　截至9月11日，科创板盈利企业平均市盈率为101.32倍，以2019年归母净利润计算，则悦康药业的市值可能为288.76亿元。

　　悦康药业在2017年12月引入新股东，这些股东包括此次保荐机构中信证券的全资子公司中信证券投资，以及中信证券全资孙公司为执行事务合伙人的两家企业。三者共计投资3亿元，获得悦康药业接近5%的股份。引入这批股东一年半后，悦康药业与中信证券签订上市辅导协议。

　　考虑稀释作用后，如果悦康药业的市值达到288.76亿元，仅中信证券投资持股部分也能增值5.71亿元。

　　不过需要指出的是，悦康药业同期的研发费用率低于同行业可比公司。

　　悦康药业2017年至2019年的研发费用分别为8167.52万元、9810.13万元、1.26亿元，研发费用率分别为3.02%、2.46%、2.94%。

　　悦康药业在上会稿中列举了5家同行业可比公司，它们分别是丽珠集团、奥赛康、润都股份、昂利康、海辰药业。这五家公司同期的平均研发费用率分别为5.8%、5.77%、5.93%，每年均比悦康药业高不少。

　　对此，悦康药业于上会稿中表示，公司较可比公司的研发费用率偏低，主要原因是各公司的成长阶段不同，因此研发机制、研发策略和研发阶段有所不同。另外，公司存在代理销售产品，扣除代理金额后公司的研发费用率为4.55%、3.71%和4.66%，略低于可比公司平均水平。

　　冰火两重天的“兄弟两”

　　从股权结构来看，悦康药业的实控人为于伟仕、马桂英、于飞及于鹏飞，其中于伟仕和马桂英为夫妻，于飞和于鹏飞为两人的孙子。这四人合计控制悦康药业54.87%的股份。

　　实控人之一的于伟仕旗下不只悦康药业一家公司，不过，于伟仕旗下的其他企业亏损较多。

　　比如，安徽恒顺信息科技有限公司（下称“安徽恒顺”）2019年亏损了1.22亿元，净资产只剩7755.12万元，负债率高达93.72%。

　　某券商研发部的高管对IPO日报表示，一般来说，资产负债率超过70%，企业就可能面临债务偿还拥堵的风险。毛利水平要跟上，负债利息要能被完全覆盖，才能抵抗风险。

　　从安徽恒顺的股权结构来看，于伟仕持股80%，于伟仕第三个儿子于峰持股10%，剩余10%的股份在于伟仕的女儿于素芹手中。

▲安徽恒顺信息摘要，数据来源：上会稿

　　上会稿显示，安徽恒顺2017年至2019年大部分的产品销售给了悦康药业，占其营业收入的比重分别为 100%、100%及50.78%。

　　根据悦康药业2019年向安徽恒顺采购金额为1307.04万元粗略估算，则安徽恒顺2019年营业收入约为2573.93万元，在此情况下，融易资讯网（www.ironge.com.cn），安徽恒顺亏损了1.22亿元。